國聯證券：食品飲料行業2010年投資策略(7)

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4.6肉制品行業：將規模優勢進行到底

09年1-8月，肉制品行業實現銷售收入1558.5億元，同比增長12.9%，增速較09年1-5月上升2.1個百分點，但仍較去年同期回落17.2個百分點。利潤總額73.8億元，同比增長30.2%，增速較09年1-5月上升3.6個百分點，同比上升11個百分點。

肉制品行業1-8月毛利率相比1-5月下降1.9個百分點，降至9.24%，降幅較大，我們認為主要原因是從6月開始的生豬價格快速上漲降低了行業的毛利水平。但在期間費用的有效控制之下，行業利潤率穩中有升，利潤增速則從去年底以來連續出現回升。

受到我國消費習慣影響，目前我國居民肉類的消費以購買溫室豬肉，即熱鮮肉為主，冷鮮肉和各類肉制品比重較小，這使得豬肉屠宰、加工的規模相對比較小、集中度低。從行業銷售毛利率看一直都不高，但是由于規模效應明顯，行業利潤總額增長幅度遠超過收入增長。

我們認為，規模是肉制品企業的最大優勢，低毛利阻止了新進入者，但目前來看，肉制品企業的最大競爭對手來自于傳統的屠宰企業，他們更貼近消費市場、更符合國內居民肉類的消費習慣。因此，渠道和消費觀念是目前我國肉制品行業發展的制約，未來隨著賣場和超市布點的增加，以及居民對冷鮮肉的認識和接受，豬肉屠宰、加工的規模將迅速增加，擴大規模、提高行業集中度將是未來幾年肉制品行業的發展方向。

關于生豬價格，由于生豬存欄壓力造成的出欄增加，將使前期生豬價格上漲不可持續，但隨著年底消費旺季來臨，而這段時間生豬供給將明顯下降，生豬價格將繼續上漲，我們預計明年一季度將會出現本輪生豬價格的高位區。如果沒有大面積疫情發生，生豬和母豬存欄量將不會出現大幅下降，本輪生豬價格高位將不會超過上輪高點。另外，鑒于前一次生豬價格的大幅波動，政府也將會及時采取調控措施，因此生豬價格的震蕩幅度不會過高。

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