2011年03月24日 09:01
來源：中國證券網(wǎng) 作者：溫婷

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蕪湖港 600575 公路港口航運行業(yè)

研究機構：光大證券 分析師：丁賢達，陳欣，糜懷清 撰寫日期：2011-02-18

調(diào)研地點:蕪湖

拜訪對象:公司董事會秘書牛占奎

把握發(fā)展現(xiàn)代化物流產(chǎn)業(yè)政策契機,實施資產(chǎn)重組:

公司是長江“西煤東運、北煤南運”的主要輸出港,同時具備方便快捷的內(nèi)外貿(mào)貨物集疏運條件。淮南礦業(yè)是華東煤炭市場龍頭企業(yè),煤炭資源量占安徽省的74.0%,占華東地區(qū)的50.0%以上。根據(jù)發(fā)改委規(guī)劃,淮南礦業(yè)2012年將成為煤炭產(chǎn)量達到1億噸、電廠裝機容量達到千萬級千瓦的特大型能源集團。淮南礦業(yè)以鐵運公司和物流公司100%股權認購公司非公開發(fā)行股份,成為公司第一大股份、持股比例32.02%。資產(chǎn)重組后公司將制定新的發(fā)展規(guī)劃,隨著港區(qū)物流園和配煤、煤炭儲備基地等項目的建設,我們認為公司煤炭港口中轉業(yè)務將得到更大程度的發(fā)展。

置入資產(chǎn)提高公司競爭能力:

置入的鐵運業(yè)務和物流業(yè)務資產(chǎn)與公司原有業(yè)務相結合,形成集港口裝卸、倉儲、運輸、貿(mào)易為一體的現(xiàn)代物流業(yè)務體系,提高公司競爭能力。

鐵運業(yè)務運輸能力達到7,000萬噸/年,總鐵路營運里程達到216.23公里,服務于淮南礦區(qū),具備天然壟斷性。運量隨著淮南礦業(yè)煤炭產(chǎn)量的增加而增長,2010年6月運價由14.8元/噸提升至19.6元/噸、有效期兩年,我們認為未來幾年鐵運業(yè)務收入將保持16.0%以上的快速增長。

物流業(yè)務是安徽省最主要的鋼材經(jīng)銷商和建材集成供應商,擁有倉儲面積250多畝。盡管物流業(yè)務收入高、毛利率低將明顯拉低公司整體的毛利率水平,但實際毛利潤仍保持增長態(tài)勢。我們認為未來物流業(yè)務將與港口業(yè)務相結合,可能通過依靠港區(qū)建設物流園、商業(yè)物流中心等設施,沿長江水道開展商貿(mào)物流、拓展市場。

資產(chǎn)重組顯著增厚公司凈利潤,首次給予“買入”評級:

置入資產(chǎn)2010年11-12月份實現(xiàn)凈利潤納入公司報表,淮南礦業(yè)承諾置入資產(chǎn)2011年和2012年經(jīng)審計后的凈利潤不低于3.84億元和4.61億元,未達標準的差額部分將以現(xiàn)金補足。我們測算公司2010-2012年實現(xiàn)凈利潤分別為0.21、4.29和4.98億元,攤薄后EPS分別為0.04、0.82和0.95元。

鑒于資產(chǎn)重組為公司各項業(yè)務帶來新增長點,我們認為公司2011年合理的估值水平為30倍PE,對應6個月目標價為24.6元,首次給予“買入”評級。

風險提示:經(jīng)濟周期下行、市場競爭加劇、對大股東業(yè)務依賴度高。

南京港:估值水平較高,首次給予“中性”評級

南京港 002040 公路港口航運行業(yè)

研究機構：光大證券 分析師：丁賢達，陳欣，糜懷清 撰寫日期：2011-02-16

公司裝卸業(yè)務將保持穩(wěn)步增長:2010年,公司原油業(yè)務裝卸量穩(wěn)定在400萬噸之上,由于裝卸費率較高的一程船原油比重有所提高,我們預計公司原油裝卸收入較2009年將增長7.0%以上。公司與中石化等沿江大型石化企業(yè)有長期合作,目前也積極爭取腹地內(nèi)中小型企業(yè)的貨源。公司對608、609碼頭改造,將使原有2萬噸裝卸能力提升至3-5萬噸。

公司成品油業(yè)務實現(xiàn)新突破,主要原因是控股子公司惠洋公司建成投產(chǎn),我們預計公司成品油裝卸量和收入較2009年增長40.0%左右。我們認為公司未來還將加大設施建設、積極搶占市場。

公司液體化工品業(yè)務裝卸量和收入基本與2009年持平。我們認為公司液體化工品業(yè)務未來將保持較快速的增長,主要是因為公司儀征港區(qū)直接經(jīng)濟腹地內(nèi)的儀征工業(yè)園在建設過程中,這將保證公司貨量的增長;而且長江上游地區(qū)也有化工園區(qū)在建設中,儀征化工園區(qū)與這些化工園區(qū)的貨物聯(lián)系,也將帶來公司貨量的增長。

公司參股公司南京龍?zhí)?a href="http://app.www.qianchuanzi.net/data/indu/jgzs.php?symbol=59" target="_blank">集裝箱有限公司2010年業(yè)績大幅增加:公司持有南京港龍?zhí)都b箱公司25.0%股權,我們預計2010年集裝箱公司完成集裝箱裝卸超過100萬TEU、同比增長25.0%以上,實現(xiàn)凈利潤同比增長50.0%以上。集裝箱公司在南京地區(qū)具備一定的壟斷優(yōu)勢,未來不僅受益于南京地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展,也受益于周邊皖江城市帶等地區(qū)的發(fā)展。

控股股東改制重組對公司不構成影響:公司控股股東南京港務局改制重組,中外運長航集團以現(xiàn)金出資持有改制后南京港集團45.0%股份,南京市國資委持有55.0%。根據(jù)協(xié)議書內(nèi)容,改制重組對公司不構成影響。但我們認為作為央企的中外運長航集團是能實現(xiàn)遠洋、沿海、長江和運河全程物流服務的綜合性航運企業(yè),其下屬企業(yè)眾多,對公司未來業(yè)務發(fā)展具備潛在利好。

公司估值水平較高,首次給予“中性”評級:公司致力于港口主業(yè)的發(fā)展,預計未來裝卸業(yè)務收入將保持穩(wěn)步增長態(tài)勢,我們預測2010年-2012年EPS分別為0.10、0.12和0.14元。公司具備地域優(yōu)勢,近期國務院發(fā)布加快長江等內(nèi)河水運發(fā)展的意見,提高船舶通航能力將有助于公司貨量的提升,但目前估值水平較高,我們首次給予“中性”評級。

影響公司業(yè)績的風險有:經(jīng)濟增速大幅下滑,石油需求下降,原油管道運輸分流以及客戶在長江下游自建中轉碼頭等。