上海自貿區文化開放引爆傳媒股傳媒板塊陣前大點兵

2013年09月30日 11:39
來源：鳳凰財經綜合

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百視通:與微軟成立合資公司，打造家庭娛樂中心

百視通600637

研究機構：國金證券分析師：程兵撰寫日期：2013-09-25

事件

百視通于9月23日發布公告:與微軟成立上海百家合信息技術發展有限公司，合資公司擬投資總額3.27億美元（14.5億人民幣），注冊資本7900萬美元（4.83億人民幣），百視通擬以自有資金投資4029萬美元（2.46億人民幣），持股51％；合資公司董事會成員6名，雙方各委派3名，其中董事長由百視通委派，副總經理由百視通提名。

評論

百視通和微軟此次合作旨在打造家庭娛樂中心:（1）合資公司主營業務范圍涵蓋游戲設計、開發、制作，銷售自產和第三方游戲、娛樂應用軟件等；（2）根據協議，百視通將提供OTT牌照和部分影視劇資源，微軟提供XBOX相關技術，推出新品牌家用游戲終端產品，初定名“Bestpad”，共同打造家庭娛樂中心；（3）全球游戲主機三大廠商微軟、索尼和任天堂因中國禁止游戲機生產和銷售導致其產品無法通過正規渠道進入中國內地市場，而隨著上海自貿區的建立，微軟通過和百視通合作將解決政策限制，微軟旗下知名終端XBOX全球銷量超過2400萬部，另外還正在研發運營《Ryse》、《極限競速》、《光環》（Halo）等多款熱門游戲。

合資公司對百視通業績和用戶發展將產生積極影響:（1）2013Q1-Q4（12年7-9月為Q1）微軟娛樂和設備部分在全球的營業收入分別為19.46、37.72、25.30、19億美元，運營利潤分別為1900萬、5.96億、3.42億、-1.1億美元，全年累計營收101億美元，運營利潤8.47億美元，凈利潤預計6.8億美元左右，考慮到此部分收入涵蓋游戲主機及Surface設備，由游戲軟件和內容產生的收入將遠遠低于整體營業收入，但凈利潤貢獻有望大部分來自于軟件和內容貢獻，以2013Q4為例，其運營利潤出現虧損主要是因為調整Surface售價導致9億美元流失，因此此部門的凈利潤大部分應來自于娛樂貢獻；（2）按照公告，合資公司業務將主要以內容和軟件收費，凈利率水平較高，但對百視通每年的業績貢獻則由用戶推進速度、用戶付費習慣、幾方（游戲內容商、百視通、微軟等）分成比例等共同決定；（3）若按照微軟凈利潤水平給予折扣（中國用戶付費習慣差，分成），長遠來說業務空間較大；（4）目前來看，百視通作為XBOX在中國唯一的合作方，將激活國內游戲玩家，加速OTT用戶發展速度，形成實質性利好。

IPTV、OTT、網絡視頻、手機電視四屏共同驅動百視通業績成長:（1）視聽新媒體包含互動電視、IPTV、OTT、網路視頻，正逐漸替代傳統電視單向傳輸，符合行業發展趨勢；（2）百視通在IPTV領域一家獨大格局奠定；（3）OTT領域仍在混戰，12年已推出小紅魔盒試水，主要采取B2B渠道推廣，和微軟合作后有望在電視游戲領域一展抱負；（4）先后3000萬美元和3.07億元人民幣收購風行網54％股權，欲打造網臺融合；（5）未來四屏將共同驅動百視通業績成長。

投資建議

該事件對13年業績幾乎無影響，對之后年份業績的貢獻需要跟蹤終端產品進展、推廣情況做出判斷，因此暫時維持13-14年盈利預測和“買入”評級，預計13-14年EPS分別為0.62、0.86元；此事件戰略意義較大，且之后也將產生業績貢獻，加之百視通各項業務進展明確，符合行業發展，此次合作預計將刺激股價持續上行。