木林森等14只新股2月17日上市定位分析

益豐藥房(603939)

【基本信息】

【申購(gòu)狀況】

【公司簡(jiǎn)介】

中成藥、中藥飲片、化學(xué)藥制劑、抗生素制劑、生化藥品、生物制品零售(藥品經(jīng)營(yíng)許可證有效期至2019年3月26日)；II類醫(yī)療器械(不含6840體外診斷試劑)和III類醫(yī)療器械：6815注射穿刺器械、6822醫(yī)用光學(xué)器具、儀器及內(nèi)窺鏡設(shè)備、6866-1醫(yī)用高分子材料及制品零售(醫(yī)療器械經(jīng)營(yíng)企業(yè)許可證有效期至2018年8月11日)；預(yù)包裝食品、散裝食品、乳制品(含嬰幼兒配方乳粉)零售(食品流通許可證有效期至2017年8月13日)、保健食品零售(限保健食品經(jīng)營(yíng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)許可登記表備案品種)；書報(bào)刊零售(出版物零售經(jīng)營(yíng)許可證有效期至2017年3月11日)；食鹽零售(食鹽零售許可證有效期至2016年10月24日)；I類醫(yī)療器械、保健用品、洗滌化妝品、消毒劑、健身器材、日用百貨、五金交電、紡織品及針織品、文具用品、花卉、通信設(shè)備的零售；票務(wù)服務(wù)。

【機(jī)構(gòu)研究】

華鑫證券：益豐藥房合理估值區(qū)間為40-45倍PE

公司是中部地區(qū)崛起的醫(yī)藥零售龍頭。公司是國(guó)內(nèi)區(qū)域領(lǐng)先的大型醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)。截至2014年底，公司已在湖南、湖北、上海、江蘇、浙江、江西等六省市開設(shè)了共計(jì)810家直營(yíng)連鎖門店，營(yíng)業(yè)面積達(dá)到122,072.20平方米，員工人數(shù)5,856人。根據(jù)MDC數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，公司2011、2012、2013年和2014年連續(xù)四年在中國(guó)藥品零售企業(yè)綜合競(jìng)爭(zhēng)力百?gòu)?qiáng)榜1排名第六位，并獲得2014年成長(zhǎng)力冠軍。

收入與利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)。公司目前的收入主要來(lái)源于藥品和器械的零售批發(fā)，兩者合計(jì)占比超過(guò)87%。公司營(yíng)業(yè)收入從2012年的15.39億元增長(zhǎng)至2014年的22.30億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率20.36%，歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)從2012年的6,860.37萬(wàn)元增長(zhǎng)至2014年的14,056.12萬(wàn)元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到43.14%。

公司電商業(yè)務(wù)初步成型。公司于2013年啟動(dòng)了電商業(yè)務(wù)，著力打造以自建B2C官網(wǎng)商城為戰(zhàn)略重點(diǎn)、以入駐各大型電商平臺(tái)旗艦店為渠道支撐、以手機(jī)移動(dòng)端為新購(gòu)物場(chǎng)景的醫(yī)藥電商體系。目前，公司已建立并運(yùn)營(yíng)了B2C模式的益豐網(wǎng)上藥店官方商城，并入駐天貓醫(yī)藥館、京東商城開設(shè)旗艦店構(gòu)建多平臺(tái)體系，此外，實(shí)現(xiàn)了實(shí)體門店購(gòu)藥用手機(jī)支付寶支付的O2O模式。

盈利預(yù)測(cè)與估值。我們預(yù)計(jì)公司2015-2017年?duì)I業(yè)收入分別為27.1、34.0、42.5億元，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.56、2.18和3.20億元，EPS分別為0.97、1.36和2。元(考慮IPO發(fā)行后股本為1.6億股計(jì)算)。選取了部分可對(duì)比公司，選取的可比公司2014年平均PE為43倍，我們認(rèn)為，公司屬于區(qū)域性醫(yī)藥商業(yè)企業(yè)，公司在區(qū)域性具有較強(qiáng)的行業(yè)地位，并且積極向全國(guó)擴(kuò)張，給予公司40-45倍估值較為合理，對(duì)應(yīng)的公司每股價(jià)格為35.2-39.6元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、市場(chǎng)開拓的風(fēng)險(xiǎn)；2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致利潤(rùn)率下降。