2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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嘉實基金劉天君：未來持倉基礎在中盤股

■ 講述者︱劉天君  嘉實基金公司股票投資部總監

■ 采訪者︱尚志科  《投資者報》記者

從一年的全景來看，我有個觀點，股票市場的一年類似一個短跑，但又比跑步要復雜，更像110米欄那樣需要一定的技術含量。

通常來說，很多個股的基本面變化從2月份才開始，需要慢慢去了解，可謂是110米欄的“起步”。3月份逐漸進入“中程跑”，必須得跑出節奏，這個時候甩不掉對手，壓力會比較大。

到了7、8月份，可以算是最后的沖刺，因為公募基金的排名在前三季度基本能決定全年。

2011年開端，市場下跌超過預期，但我認為從整年看上證指數應該會有正收益。

2011年絕對不會像2008年那樣。尤其是從外圍環境看，歐美剛從上一輪危機走出來，各種衍生品、物價沒到一個高泡沫的程度，因而不會產生金融危機。市場最多會是2008年的一個縮小版。

所以市場跌到一定程度會有機會，只是時間和程度無法判斷。現在市場正處于從戰略防御到戰略進攻的過渡期。

未來持倉基礎在中盤股

2011年一季度，市場大概率事件是通脹調控預期持續，二季度會好一點。從另一面看，今年政策調控的時間早，股市調整的時間早，風險倒會提前釋放，不會像去年的二季度。

但2011年大部分機會存在于防御之后的進攻。

一旦市場企穩，大家最感興趣的還是中長線的趨勢機會，如去挖掘受益于新消費需求的板塊，而政策推動的影響只是一時的。

在具體的持倉策略上，我認為新興產業和消費電子既可以擔當未來進攻的矛，也能當做防御下跌的盾。

2010年11月份開始調整的醫藥和食品飲料，慢慢帶來較好的買入機會，我們內部也形成了共識，認為這兩個板塊再有10%左右的跌幅，或者估值跌倒20、30倍，就可以逐步吸納。

這是估值的安全性與業績的確定性之間的搭配。

相對而言，金融股的估值夠低，但只是單純的盾，尤其是銀行屬于只能被動挨打，我更愿意拿大消費來替代銀行。

從我個人的投資風格上講，自己并不擅長選時。

在整個2010年，倉位變化幅度一直保持在10%以內。

可以說，只要市場系統風險不是大到沒有地方可躲，我都會把倉位放在合理的位置，不會極端高與低。所以我管理的基金倉位很少在90%以上，始終保持一個靈活度。

2011年的操作策略我會重點分兩塊。

第一是把組合結構做到均衡有效。盡量優化組合，把中盤甚至是大盤保持一定的配置比例，不把組合賭在任意一種風格上，這樣風格因素不會受太大影響，而且倉位中長期不用做太大改變。

未來我尤其會增加市值在300元到1000億元左右的中盤股的配置。

這些股票的優點是，很多估值在20到25倍之間，而且成長性很確定，能保持30%的增長。

這些股票多分布在食品飲料、醫藥、機械等行業，也會構成我未來持倉的基礎。

巴菲特為什么會持有現金流很好的公司？

那是他投資的最佳選擇，他不會把資金放在中小盤的IT股上，而對規模和策略有自己的確定標準。我目前的總體考慮是，預測當前市場風格是很難的，在這種情況下，只有保持風格的適度均衡。

第二是有效剔除一些偽成長股，尤其是一些高估值的中小板、創業板股票。我會嚴格控制個股的基本面，不人云亦云，要深入研究。對于小盤股，尤其那些200億元市值以下的股票，我會加以甄別。

房價會影響通脹預期，進而影響調控預期，也會影響股市的流動性預期。基本上在這個鏈條解開之前，只能積極防御，以免被動挨打。

市場多空雙方如同兩軍打仗

現在市場正處于從戰略防御到戰略進攻的過渡期。

對于戰略防御，我認為有很高的重要性。現在市場多空雙方如同兩軍打仗，你打了我幾槍，我打了你幾槍，整體是空方略勝，但空方的子彈也射得差不多了，只是現在不知道空方還能放多久，如果你輕易出頭，會被打到。

但是你不儲備你的子彈，不挖地道、不干活，反攻到來時，你沒辦法參與其中。

在處于相持階段，少不了會挨幾槍，但要少露頭、多儲備。

在個股選擇方法上，我基本按照傳統教科書的方式做，沒太多花哨的做法。

首先是以白馬為主，約占80%，這樣可避免犯下重大的錯誤。這些公司久經考驗，管理層治理結構符合傳統的藍籌白馬股，估值也還行。

比如我將東阿阿膠放在管理基金第一大重倉股，并配置了五糧液、云南白藥、格力電器和三一重工等個股。

但作為一個組合看，這塊超額收益不會太大，不過從風控的角度看，不能將過度賭注放到未被市場充分認可的股票上，也可以幫我避免過度自信。

另外，很多個股被挖掘出來最后成為白馬，只要仔細研究還有機會，尤其是剛成為白馬股不久的個股，如之前關注的歌爾聲學，成長性確定性好，符合我關于優質企業的條件。

另一部分叫準白馬股，指有可能培養成白馬的個股，占持倉比例的20%。

這部分可以用來提升超額收益。這些股票的特點是，雖然有成為白馬股的潛力，但是還沒被市場充分認可。它們往往來自于次新股，或者是處于戰略轉型期的股票。