2011年02月13日 10:34
來(lái)源：投資者報(bào)

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嘉實(shí)基金劉天君：未來(lái)持倉(cāng)基礎(chǔ)在中盤(pán)股

■ 講述者︱劉天君  嘉實(shí)基金公司股票投資部總監(jiān)

■ 采訪(fǎng)者︱尚志科  《投資者報(bào)》記者

從一年的全景來(lái)看，我有個(gè)觀點(diǎn)，股票市場(chǎng)的一年類(lèi)似一個(gè)短跑，但又比跑步要復(fù)雜，更像110米欄那樣需要一定的技術(shù)含量。

通常來(lái)說(shuō)，很多個(gè)股的基本面變化從2月份才開(kāi)始，需要慢慢去了解，可謂是110米欄的“起步”。3月份逐漸進(jìn)入“中程跑”，必須得跑出節(jié)奏，這個(gè)時(shí)候甩不掉對(duì)手，壓力會(huì)比較大。

到了7、8月份，可以算是最后的沖刺，因?yàn)楣蓟鸬呐琶谇叭径然灸軟Q定全年。

2011年開(kāi)端，市場(chǎng)下跌超過(guò)預(yù)期，但我認(rèn)為從整年看上證指數(shù)應(yīng)該會(huì)有正收益。

2011年絕對(duì)不會(huì)像2008年那樣。尤其是從外圍環(huán)境看，歐美剛從上一輪危機(jī)走出來(lái)，各種衍生品、物價(jià)沒(méi)到一個(gè)高泡沫的程度，因而不會(huì)產(chǎn)生金融危機(jī)。市場(chǎng)最多會(huì)是2008年的一個(gè)縮小版。

所以市場(chǎng)跌到一定程度會(huì)有機(jī)會(huì)，只是時(shí)間和程度無(wú)法判斷。現(xiàn)在市場(chǎng)正處于從戰(zhàn)略防御到戰(zhàn)略進(jìn)攻的過(guò)渡期。

未來(lái)持倉(cāng)基礎(chǔ)在中盤(pán)股

2011年一季度，市場(chǎng)大概率事件是通脹調(diào)控預(yù)期持續(xù)，二季度會(huì)好一點(diǎn)。從另一面看，今年政策調(diào)控的時(shí)間早，股市調(diào)整的時(shí)間早，風(fēng)險(xiǎn)倒會(huì)提前釋放，不會(huì)像去年的二季度。

但2011年大部分機(jī)會(huì)存在于防御之后的進(jìn)攻。

一旦市場(chǎng)企穩(wěn)，大家最感興趣的還是中長(zhǎng)線(xiàn)的趨勢(shì)機(jī)會(huì)，如去挖掘受益于新消費(fèi)需求的板塊，而政策推動(dòng)的影響只是一時(shí)的。

在具體的持倉(cāng)策略上，我認(rèn)為新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)電子既可以擔(dān)當(dāng)未來(lái)進(jìn)攻的矛，也能當(dāng)做防御下跌的盾。

2010年11月份開(kāi)始調(diào)整的醫(yī)藥和食品飲料，慢慢帶來(lái)較好的買(mǎi)入機(jī)會(huì)，我們內(nèi)部也形成了共識(shí)，認(rèn)為這兩個(gè)板塊再有10%左右的跌幅，或者估值跌倒20、30倍，就可以逐步吸納。

這是估值的安全性與業(yè)績(jī)的確定性之間的搭配。

相對(duì)而言，金融股的估值夠低，但只是單純的盾，尤其是銀行屬于只能被動(dòng)挨打，我更愿意拿大消費(fèi)來(lái)替代銀行。

從我個(gè)人的投資風(fēng)格上講，自己并不擅長(zhǎng)選時(shí)。

在整個(gè)2010年，倉(cāng)位變化幅度一直保持在10%以?xún)?nèi)。

可以說(shuō)，只要市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不是大到?jīng)]有地方可躲，我都會(huì)把倉(cāng)位放在合理的位置，不會(huì)極端高與低。所以我管理的基金倉(cāng)位很少在90%以上，始終保持一個(gè)靈活度。

2011年的操作策略我會(huì)重點(diǎn)分兩塊。

第一是把組合結(jié)構(gòu)做到均衡有效。盡量?jī)?yōu)化組合，把中盤(pán)甚至是大盤(pán)保持一定的配置比例，不把組合賭在任意一種風(fēng)格上，這樣風(fēng)格因素不會(huì)受太大影響，而且倉(cāng)位中長(zhǎng)期不用做太大改變。

未來(lái)我尤其會(huì)增加市值在300元到1000億元左右的中盤(pán)股的配置。

這些股票的優(yōu)點(diǎn)是，很多估值在20到25倍之間，而且成長(zhǎng)性很確定，能保持30%的增長(zhǎng)。

這些股票多分布在食品飲料、醫(yī)藥、機(jī)械等行業(yè)，也會(huì)構(gòu)成我未來(lái)持倉(cāng)的基礎(chǔ)。

巴菲特為什么會(huì)持有現(xiàn)金流很好的公司？

那是他投資的最佳選擇，他不會(huì)把資金放在中小盤(pán)的IT股上，而對(duì)規(guī)模和策略有自己的確定標(biāo)準(zhǔn)。我目前的總體考慮是，預(yù)測(cè)當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格是很難的，在這種情況下，只有保持風(fēng)格的適度均衡。

第二是有效剔除一些偽成長(zhǎng)股，尤其是一些高估值的中小板、創(chuàng)業(yè)板股票。我會(huì)嚴(yán)格控制個(gè)股的基本面，不人云亦云，要深入研究。對(duì)于小盤(pán)股，尤其那些200億元市值以下的股票，我會(huì)加以甄別。

房?jī)r(jià)會(huì)影響通脹預(yù)期，進(jìn)而影響調(diào)控預(yù)期，也會(huì)影響股市的流動(dòng)性預(yù)期。基本上在這個(gè)鏈條解開(kāi)之前，只能積極防御，以免被動(dòng)挨打。

市場(chǎng)多空雙方如同兩軍打仗

現(xiàn)在市場(chǎng)正處于從戰(zhàn)略防御到戰(zhàn)略進(jìn)攻的過(guò)渡期。

對(duì)于戰(zhàn)略防御，我認(rèn)為有很高的重要性。現(xiàn)在市場(chǎng)多空雙方如同兩軍打仗，你打了我?guī)讟專(zhuān)掖蛄四銕讟專(zhuān)w是空方略勝，但空方的子彈也射得差不多了，只是現(xiàn)在不知道空方還能放多久，如果你輕易出頭，會(huì)被打到。

但是你不儲(chǔ)備你的子彈，不挖地道、不干活，反攻到來(lái)時(shí)，你沒(méi)辦法參與其中。

在處于相持階段，少不了會(huì)挨幾槍?zhuān)俾额^、多儲(chǔ)備。

在個(gè)股選擇方法上，我基本按照傳統(tǒng)教科書(shū)的方式做，沒(méi)太多花哨的做法。

首先是以白馬為主，約占80%，這樣可避免犯下重大的錯(cuò)誤。這些公司久經(jīng)考驗(yàn)，管理層治理結(jié)構(gòu)符合傳統(tǒng)的藍(lán)籌白馬股，估值也還行。

比如我將東阿阿膠放在管理基金第一大重倉(cāng)股，并配置了五糧液、云南白藥、格力電器和三一重工等個(gè)股。

但作為一個(gè)組合看，這塊超額收益不會(huì)太大，不過(guò)從風(fēng)控的角度看，不能將過(guò)度賭注放到未被市場(chǎng)充分認(rèn)可的股票上，也可以幫我避免過(guò)度自信。

另外，很多個(gè)股被挖掘出來(lái)最后成為白馬，只要仔細(xì)研究還有機(jī)會(huì)，尤其是剛成為白馬股不久的個(gè)股，如之前關(guān)注的歌爾聲學(xué)，成長(zhǎng)性確定性好，符合我關(guān)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)的條件。

另一部分叫準(zhǔn)白馬股，指有可能培養(yǎng)成白馬的個(gè)股，占持倉(cāng)比例的20%。

這部分可以用來(lái)提升超額收益。這些股票的特點(diǎn)是，雖然有成為白馬股的潛力，但是還沒(méi)被市場(chǎng)充分認(rèn)可。它們往往來(lái)自于次新股，或者是處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期的股票。