2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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上投摩根許運凱：鎖定大消費和新興產業 更看好三方向

講述者︱許運凱  上投摩根基金公司投資副總監

采訪者︱尚志科  《投資者報》記者

有人認為2011年股票市場將是2010年的翻版，但在2011年，政策的影響更大。另外，2010年是理想主義行情，市場在預期“十二五”有怎樣的規劃、預期國家對新興產業轉型會做出怎樣的架構。因而，2010年市場對新興產業的預期已經非常充分了。但新興產業是一步步走的，產業轉型是分為兩部分的，且缺一不可。

從增量上看，至少到“十二五”后半期才可以看到新能源汽車，看到新醫藥，新的技術、節能環保真正反應到上市公司的EPS方面。

因而2011年的經濟會成為現實主義者。從存量上看，是傳統產業的改造、升級，這可能在“十二五”前半期更容易實現。所以，2011年對傳統產業的重估、對傳統產業的再認識大有文章可做。

躲避貨幣政策對市場的影響

用一句話概述2011年的投資策略，是大消費加新興產業作為核心資產，周期性行業作為衛星資產，這樣搭配可以躲避貨幣政策對整個市場的影響。

這是立足于以下三點來考慮的。

首先，貨幣政策成為2011年對股市擾動非常重要的因素。貨幣政策“三率”齊動未來還會繼續堅持，3月與6月，是觀察CPI或調控的兩個有力的時間點。

其次，上半年隨著節能環保的壓力減小，工業活動包括整個制造業產業鏈又會重新旺盛。

這會帶來兩個后果。如國內大宗商品的銅價連連創新高，一是對中國經濟活動的增加，另外是全球經濟復蘇的反應；二是對制造業在上半年工業企業利潤、工業增加值都會有很好的提升。上半年上游這塊應該有一個階段性的機會。

最后，積極的財政政策是挖掘行業個股非常重要的一個指引。

把核心資產定為大消費和新興產業，是因為這兩大產業受貨幣政策影響的力度要小得多。把周期性行業作為衛星資產，是在于國內加息或者是存款準備金率上調，對國內需求的影響、對全球大宗商品價格邊界的增量都有很大的影響。

對于藍籌的成長性，我們提出了行業藍籌。

無論是傳統產業還是新興產業，在細分行業都要有整合力量，有技術先導。而傳統產業改造升級的路徑中進行產業整合是最好、最快的方法。方向上包括水泥，甚至包括一些央企的整合是2011年非常大的亮點。

七大新興產業更看好三方向

對于經濟轉型，有了新技術以后，靠老技術來占領市場的企業市場份額肯定有萎縮的過程。

在七大新興產業中，我們更看好的是三個方向。一是高端裝備，像動車、高鐵。從2007到2009年我們還是引進技術，2010年中國南車、中國北車開始出口；還有大的輪船、動車，以及電力設備和超高壓的智能設備；第二，節能環保；第三，是新型消費類電子。

在企業走出去的大方向這塊，應該契合兩個契機。

一個是未來幾年人民幣面臨的壓力很大，走出去，由原來通過貿易改為在當地設廠，這是非常理性的方式。同時要利用當地人員組裝、生產符合當地需求的產品。當然這塊涉及的行業一下子不可能全部鋪開，最現實的首先是裝備這塊的優勢；第二是建筑施工這塊是國內的優勢。

以上是整個思路。雖然看起來核心資產和去年一樣，但重點方面的差異還是比較大的。比如，消費最大的吸引力在哪里？是每年20%、30%的增長。醫藥像2010年超盈利的機會不會這么大了。我們更看好子行業，一是中藥在全球的優勢。中藥整個產業的估值不是很貴，中藥的增長，明年是45%到50%；第二，創新藥；第三是流通，國家非常希望提高醫藥流通的集中度。

目前的通脹預期有助于零售業，在2011年應該可以選出很好的、有代表性的標的。如武漢商圈、重慶商圈、新疆商圈，這些區域振興可以對商業直接刺激。如果讓我們排序，2011年百貨應該要比超市更有吸引力一些，2011年旅游產業應該好，最近調整是因為估值太高了。

機械這塊，我覺得這是高端裝備很典型的代表。

2011年鐵路設備這塊很值得看好，如動車、重型機車，交貨都是2011年至2013年，所以盈利應該可以超預期；其次，航空、航天軍工重組也值得看好；此外，還有能源裝備。

金融服務上我主要看好保險。

另外有色也可算做2011年的衛星資產。未來機會主要在兩個方向。一是小金屬，或者叫戰略性金屬。這方面供給集中度比較高，會有更大的機會；二是和新能源掛鉤的新材料。鋼鐵行業性雖然估值很低，但成本比較大，包括鐵礦石，不過要看各個公司轉嫁成本能力的強弱。

建材則可以放在衛星資產中的最前面。

理由如下：首先，建材里最有代表性的是水泥。水泥行業整合、集中度的提高是最明顯的，且集中度非常低，運輸半徑和區域性很強。比如海螺水泥在全國的市場份額只有百分之幾，整合力度大；第二，水泥會受益于保障房建設。雖然明年商業類地產開工會下降，但保障房1000萬套不是小數字；第三，水泥區域性強，如華東保障性住房力度較大。

化工我更看好兩個方面，一個是農化行業，二是新材料。很多新材料，如與高鐵有關的新材料、最基礎的材料、污水處理，都和化工有關。