2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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諾安基金夏俊杰：視通脹演繹  擇機“減大換小”

講述者︱夏俊杰  諾安靈活配置基金經理

采訪者︱尚志科  《投資者報》記者

整體上看，2010年的行情可以概括為“站隊行情”，全市場有1200只個股跑贏了指數，消費行業和新興產業的股票可算是“雞犬升天”，只要貼上了行業標簽，表現就不錯。相反，傳統行業表現都不好。

從我的持倉看，2010年一季度最早在低位買了些創業板，二季度買了醫藥和消費股，都符合了整個2010年的市場風格。但市場在三季度末出現波動，消費和新興產業個股上漲得太離譜，所以當時減倉特別多，倉位下降得比較快。

在2010年四季度前瞻2011年時，對政策的整體基調看不清楚，雖然對市場并不悲觀，但無法判斷機會在上半年還是下半年。所以本著做絕對收益的策略，選擇了重倉配置消費品和醫藥股，我相信，不論行情如何，它們都能帶來絕對收益。

如果他們在上半年有好的表現，被市場炒作過高，我會獲利了結先出去；如果上半年繼續下跌，倉位還有一定的調整空間，我會繼續補倉。全年來看，這樣的操作策略，應該能獲取較好的絕對收益。

所以在2011年的未來一段日子，我的主要操作邏輯，可能是把之前增持的周期性品種，在合適的時機適當減持，去增持一些業績成長確定性強的品種。

2011年不是2010年的反向行情

如果說2010年做對風格最重要，在2011年再演繹風格行情的概率不大。尤其是現在有一部分資金從消費和新興產業股票中出來，轉移到銀行地產板塊，等待低估值行業的復蘇。

這樣的趨勢現在比較明顯。

從開年一個月的表現來看，市場在演繹風格行情，只不過方向跟去年比是反的，市值大的股票占主導。但預計整個2011年不會是2010年的反向行情。

我認為2011年是“選股年”，個股排在第一位，整體上跟股票處于哪些行業，屬于大股票還是小股票，都沒多大關系。主要看個股的盈利是否達到預期，找到持續成長的個股，在錯殺時敢于買入與重倉。比如消費品跌到現在，很多已經低估了，到年底應該會有絕對收益。

從現在市場的系統性下跌看，幾乎所有中小板和創業板股票都在跌。但將來這些板塊之間一定會出現分化，下跌中有些品種會被錯殺。所以即便對于大股票來說，只要盈利超預期，就可能出現好的表現。

當然，除了重點看盈利能力外，還要找些成長性比較持久的股票，比如那些偏消費和新興產業的小股票，因為整體看周期類的表現一定是階段性的。

今年市場至少會有一波像樣的行情

對于影響2011年市場表現的最重要因素，我認為還是流動性。從宏觀經濟面看，最大的影響因素是通脹，未來投資策略都要看通脹是否會超預期。從現在來看，市場預計二季度通脹會形成高點，所以要等待這種邏輯是否會被印證。

如果未來通脹走勢沒有超預期，在2011年上半年A股會有行情。如果通脹控制不住，CPI上升到6%左右甚至更高，那上半年就沒有行情了。因為這意味著到6月以后，政府會有更嚴厲的緊縮措施出臺，而市場可能在上半年形成低點，當然這也會給下半年市場帶來機會。

即使不確定因素再多，總體來看，2011年市場演進到現在這個位置，不用太悲觀。我的觀點是，今年市場至少會有一波像樣的行情。

具體到行業板塊上，地產股雖然現在被低估，但未來應該是螺旋式上升的表現，不會一下子漲到位。雖然股票低估的特點會一步步體現出來，但地產行業的基本面已經接近景氣最高點。只是現在盈利預測比較好，所以在支撐著股價的表現。

我認為在周期性股票中，地產比銀行和煤炭的機會要多，但也是階段性的，并不好把握。而由于目前流動性整體處于不斷收縮的趨勢，周期類股票不會有大行情。

就我個人的投資風格而言，我覺得無所謂價值與成長。不過，我以前做過行業研究員，研究TNT、汽車、紡織服裝，并跟蹤了一段時間小盤股，自己可能更喜歡成長型的公司，喜歡它們從小長大的過程。

這也對我的長期投資重點形成一定影響。從中長期看，我會更看好零售、食品飲料、醫藥和信息技術，以及機械等品種的長期價值。當然，也在于這些行業有更多個股符合自己的選股標準。

“返璞歸真”是2011年第一關鍵詞

在個人投資特點上，我不太注重選時操作。雖然在2010年，諾安靈活配置有較高的換手率，而且倉位變化也較大，但我并不是在主動追求擇時，而是對消費和新興產業的階段性減持恰好發生在第三季度。

在我看來，成長股投資者可以分為兩種：一種是長期持有不動。不過，一個成長股被市場認可后，可能會出現階段性高估。比如去年的消費和新興產業，在三季度都出現了這個過程。這個時候堅持者會持有不動，容忍泡沫的出現，因為在長期它們的表現很可能是螺旋式上升。

而我屬于第二種。對我來說這些板塊在當時已經不再符合我的風險收益比，累積風險較高的情況下，我不愿意參加這個泡沫再制造的過程。但如果這些行業出現調整，我會找機會再持有進來。一般而言，持有一只股票時，我會設一個合理的目標價供未來操作。

總的來說，“返璞歸真”可能是2011年中國股市第一關鍵詞，那些具有核心競爭力、為股東持續創造價值的企業，無論是屬于新興產業還是傳統產業，都將脫穎而出。那些現在大家給予了過高的期望、明年原形畢露的品種，未來則會有較大的下跌風險。