2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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國投瑞銀綦縛鵬：2011年跨行業橫向選股

講述者︱綦縛鵬  國投瑞銀核心企業基金經理

采訪者︱尚志科  《投資者報》記者

新年伊始，中國股市開局不利，市場風格的變化比之前更為劇烈，中小市值股票拉開調整大幕、低估值大盤股試圖重拾升勢。

然而，對于風格轉換的延續性，依然飽受市場爭議。

作為“十二五”規劃執行的第一年，2011年的中國經濟面臨著深入轉型過程中的各類機遇與挑戰。在市場難以出現大的系統性上漲機會的背景下，重α（個股）輕β（倉位）的策略，依然是今年獲取超額收益的重要手段。

我們認為，通脹和反通脹是2011年決定A股市場走勢的主題詞。

但我們不認為通脹會失控，至少在2011年上半年，通脹都將維持在較高的水平上，在通脹得到有效控制之前，A股市場總體上難有太好的表現，并且在某幾個CPI出現異常波動的時點上，通脹壓力會給A股市場帶來較大的沖擊。

因此，我們對2011年A股市場的總體看法是區間震蕩，區間的上漲更多是脈沖式的，區間的下跌也多半是由通脹失控擔憂引發，至少在上半年都會如此，直到通脹得到有效控制為止。

全面轉向周期股并非明智選擇

其實從去年四季度開始，投資者情緒就經歷了由通脹預期升溫，再到擔憂通脹失控的過程，A股市場走勢完全反映了投資者情緒的變化。

比如在10月初，受美國再次刺激經濟預期影響，全球范圍內的流動性過剩觀點被廣泛接受，出于抗通脹目的，投資者開始追捧具有資源和資產屬性的股票標的，在這樣的背景下，以有色、煤炭為代表的周期股率先上漲，并帶動了機械、化工、金融、地產等低估值周期性行業的上漲。

然而11月中旬左右，隨著通脹的持續，投資者關注的重點開始轉向擔憂通脹加劇可能帶來的緊縮政策，A股市場隨即展開調整，至今仍在通脹的陰霾中左右搖擺。

因而在此期間，我們較為及時地降低了股票倉位，同時集中減持了估值偏高的中小市值股票。

目前，市場主流看法有從消費和穩定增長轉向周期的趨勢。

但我們認為，在通脹得到控制確認之前就全面轉向周期股，并非是明智的選擇。

當前，周期股的優勢在于低估值，因此在通脹預期減弱的幾個時點上存在階段性的機會。周期股全面性的機會，要視通脹回落程度與經濟增長力度而定。

此外，醫藥、消費和新興行業的問題在于估值偏高，但是否真的偏高，站在穿越周期的角度上看，我們難以得出確切的結論。

基于上述判斷，我們認為2011年組合收益率的決定性因素，將不再是倉位控制和行業輪動，更多的將是自下而上的個股選擇。盡管歷史上我們也習慣于說“精選個股”，但在2011年我們會對這點有更深刻的認識。

盡管我們也認為2011年會側重于自下而上地選股，但我們對于個股的選擇并非完全沒有線索。事實上，我們的做法是按宏觀主題來選擇投資標的，不同于以往行業配置的地方在于，我們的投資線索更多是橫向跨行業的。

重點關注四大方向投資線索

詳細而言，2011年我們將重點關注的投資線索，集中在四大方向。

一是內需和服務升級。我們會從中重點關注醫藥（醫院和基本藥物）、傳統制造業外銷轉內銷、類奢侈品消費、品牌消費品以及汽車保有量上升的相關投資機會；

二是高端裝備和制造業升級。主要關注海洋工程、高鐵、傳統領域的進口替代、電子元器件領域的產業轉移、工業自動化和工業軟件等領域；

三是節能環保。該線索集中于脫硝、污水（污泥處理）、建筑節能、工業節能和節能服務領域；

四是消費電子。主要包括無線網絡相關的軟硬件和服務。

進入2011年以來，外強內弱的格局愈演愈烈，A股市場陷入持續低迷。

反觀以道瓊斯、納斯達克等指數為代表的外圍股市，則呈現不斷創新高的趨勢，而大宗商品市場各品種新年以來也普遍維持強勢。發達經濟體經濟復蘇的腳步沉重，而新興市場國家經濟向好，為何在股市的表現卻截然相反？

其實這不難解釋。我們認為，2011年美國及中國香港市場等外圍股市的表現，或將好于A股市場。

最主要的原因，是新興市場推出刺激政策較早，隨之而來的政策退出也較早開始，通脹壓力將迫使新興市場不斷出臺緊縮政策。

而美國等發達經濟體應該還會維持一段時間的刺激政策，所以我們看到很多資金開始從新興市場撤離，而流向美國等市場。

對于市場熱議的地產難題，我個人認為，國家壓制房價過快上漲的決心很大，但已經出臺的很多政策效果并不顯著，目前政府希望通過保障性住房來解決部分問題。

然而，從長期來看，房地產最暴利的時代已經過去。回顧過去利好的幾大因素：居住性需求釋放、經濟周期向上、中國8年負利率情況也刺激了投資性需求，這幾方面累加形成了地產過去13年的“長?！?。然而從目前看，以上利好因素已部分消失，因此地產發展長期來看并不樂觀。從5-10年資產配置的角度，地產板塊并不算特別理想的配置標的。

總體來看，2011年或許是指數相對平淡的一年，但對于中國未來經濟的走向而言，卻又是至關重要的一年，也許下一個牛市的起點正來源于此。