2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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華富收益增強債券基金金經理曾剛：債基之年難再

講述者︱曾剛  華富收益增強債券基金經理

采訪者︱岳永明  《投資者報》記者

2010年初，我曾表示，2010年將是“債基年”。2011年則普遍預期貨幣政策趨緊，進入加息通道，債券市場表現預計會相對平淡，債券基金的收益率也將低于去年，保守來看，一級債基以4%~5%的年收益率為目標比較合適。

“債基之年”邏輯

之所以認為2010年是債基之年，基于三個方面。

首先，在股市連續幾年的大幅波動之后，投資者對風險和收益的理解會更加理性和客觀。

其次，站在2010年初時點上，我們認為，股指很可能是區間震蕩，前高后低，股基收益率趨于平淡。

第三，債基除了可轉債有些高估外，打新股和純債券都有不錯的獲利空間，債基收益率會比較樂觀和確定。

據此，我當時認為債基的規模將在2009年末的基礎上翻番，債基對于持有人的配置功能得到更多的認可。站在新的一年開始，回頭梳理數據，發覺對“債基年”的幾點期望基本都達到了。

據Wind數據，67只一級債基集體飄紅，平均收益率達到8.14%，74只二級債基也獲得了6.36%的平均業績，遠超CPI和定存基準利率。

債基的總規模大幅增長，新債基發行火爆，封閉和分級帶動了債基的產品創新，讓持有人和我們這些從業者都感受到了快樂和收獲。

總結過去，對未來也具有參考意義，那么2011年債市又有什么新的變數？

債基之年“難再”

在近期公布的2010年GDP10.3%增速的大背景下，展望2011年，我們認為宏觀經濟將表現平穩，GDP的全年增速保持在9%上下，出口增速有所回落，投資和消費保持穩定。

隨著人口紅利的消失，國內經濟數據逐步回歸常態是大趨勢。

困擾去年下半年的通脹壓力估計難以在短時間內回落，只有實行穩步加息的同時減緩貨幣投放，才能逐步消減通脹預期，經濟結構調整和更多的市場化調控是保證未來經濟平穩健康發展的合理路徑。

由于2011年普遍預期貨幣政策趨緊，進入加息通道，債券市場表現預計會相對平淡，債券基金的收益率也將低于去年，保守來看，一級債基以4%~5%為目標比較合適。

當然也不排除通脹較早地受到控制，緊鎖壓力減緩時，債市向好，下半年出現合理的投資機會。

目前，不少專業研究機構傾向于2011年加息2~3次，準備金率繼續創新高，我們公司傾向于2次左右的加息，而且集中在上半年。

加息對債基會有相當大的影響，它會使得存量債券的市值下降，雖然新發債券的利率上行，有利于新基金的建倉，但對于老債基而言，一旦判斷到加息的趨勢，就要下調長債的比例，增加資金流動性。

然而，如果從長期來看，債券基金仍有更寬廣的發展空間。

海外的固定收益類品種貨幣基金與債券基金大約各占20%，而我們固定收益類基金在公募基金里的占比仍然只有16%上下，增加一倍也不及歐美的水平。

債券基金和貨幣基金的定位越來越清晰，偏好低風險投資的持有人可以選擇長期持有，也可以與股票型基金搭配構建投資組合，階段性地調整配置比例來均衡風險和收益。

在穩健中保持靈活

在去年10月加息之前，我們已經提前布局，適時調整了長債的比例，將組合的久期由3以上調整至2以下，有效弱化了加息沖擊。

與此同時，選擇性買入3~6個月的短期融資券和一年期以內的債券，保證資金的流動性，在穩健的基礎上靈活抓住一些短期機會。

今年我們會繼續在穩健中保持靈活的投資策略，不參與高風險投資。

我們判斷5、6月份宏觀貨幣政策以及債市行情可能會出現一些變化，進入下半年后，隨著市場政策趨于穩定，信用債將很可能出現后場發力的狀態，對此我們也將積極應對。

2011年，中石化、川投能源等基本面良好的轉債將給市場注入新的活力，改善當前銀行轉債當家的格局，在股市震蕩向上的一致預期下，轉債存在明確的階段性機會。

然而，在看好的同時，我們也要看到風險，當前可轉債的估值水平處于歷史區間的高位，這是當前最值得擔心的風險，也是限制今年轉債投資取得顯著收益的原因。

在操作上，關鍵要注意對轉債倉位的調整，適時、及時兌現收益。

理性來看，網下打新股需要承擔風險，也必然要求一定的風險補償，收益率理應高于債券，是一級債基的基本投資品種。

據媒體報道的不完全統計，在2010年債券基金的全年收益構成中，參與打新、增發的貢獻度達到40%左右。

而第二輪新股詢價方式改革后，發行人和主承銷商依然強勢，發行市盈率居高不下，首日漲幅大幅下降，甚至頻頻出現了破發與首日破發的現象，這使得新股的申購收益與所承擔的風險漸漸失衡。

第三輪新股詢價改革勢在必行，我們在未來仍需要擇優打新，謹慎報價，比如部分新股詢價出現僅50家左右的配售對象報價，中簽率近10%，表明打新風險較高，對這類新股需要謹慎。

另外，2010年以來，封閉式債基和封閉分級債基成為產品創新的主流，今年仍將延續這一趨勢，給持有人提供更多的配置選擇。