2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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大摩華鑫陳曉：布局在能看明白的行業

■ 講述者︱陳曉  大摩華鑫基金公司總經理助理、投資總監

■ 采訪者︱岳永明  《投資者報》記者

總的看來，市場還會延續2010年的震蕩走勢，從宏觀上看，一季度加息概率較大，需要提防緊縮政策密集出臺。

我個人認為，影響2011年資本市場的主要因素是資金供求的壓力。一方面融資需求仍然巨大，另一方面寬松的貨幣環境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺緊縮政策，經濟就有可能在二、三季度見頂，這是我比較擔心的情形。

提防緊縮政策密集出臺

一季度加息是大概率事件，需要提防緊縮政策密集出臺對市場的沖擊。

近期央行加息的動作強化了市場關于中國進入加息周期的判斷。當前的通脹壓力主要來自于輸入性因素和人力成本上升，但國內流動性寬松、供給短期受壓制等原因又使輸入性通脹的傳導較為順暢。

上一輪緊縮政策在2006年到2008年8月間，當時中國經濟從復蘇快步進入了過熱階段，在此期間央行連續加息9次，存款準備金率連續上提了20次，但是CPI漲幅卻從2006年6月份的1.5%一直漲到2008年的8.7%。

從歷史經驗能看出，如果經濟本身正處于過熱時期，加息和調準備金率只能修正通脹預期，對控制通脹能否起到實質性的作用有待商榷；而從經濟周期運行的規律來看，在經濟向上的過程中，貨幣政策并不可能完全遏制住通脹，關鍵是要讓通脹上升的速度保持溫和，如果政策出臺得非常密集，緊縮的力度過大，經濟可能會受到傷害。

預計2011年一季度通脹仍可能處于比較高的水平，再次加息不可避免。

影響2011年資本市場的主要因素是資金供求的壓力：一方面融資需求仍然巨大，另一方面寬松的貨幣環境在政策緊縮下正在逐漸改變。如果一季度密集出臺緊縮政策，經濟就有可能在二、三季度見頂，這是我比較擔心的情形之一。

不過，從另一個角度來想，政府也會看到這方面的風險，畢竟我們剛從危機中走出來，所以政府在出政策的時候也會權衡。

現在看來，政府對食品價格比較敏感，比如糧食價格漲得太快，是不允許的。總體上講，2011年不是低通脹、高增長的良性投資階段，投資需要很高的技巧，要把握好時點，對投資者的擇時能力就有較高的要求。

震蕩市還將延續

目前，股市存在的一個問題是估值分化嚴重，而當前巨大的融資壓力導致現在的市場流動性實際上在不斷下降，資金相對會偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節奏，估值情況就會有所改變。

最近，大小盤風格轉換討論比較多，而真正發生轉換的契機有幾個要點。

首先，經濟確實在復蘇，這樣周期股就會有機會，因為周期股彈性比較大，在經濟復蘇成長階段，周期股表現會比較突出，市場就很容易切換到大盤股。

其次，流動性非常充足，這種轉換也會比較快。

從4萬億投資和10萬億信貸規模來看，流動性似乎不少，但問題是，這些錢并不一定都進入二級市場。從全球來看，中國的GDP增速很快，但證券市場的表現卻不盡如人意，比如2008年和2010年，證券市場的表現在全球來看都是落后的，其主要原因還是在于證券市場的融資需求仍然很大。

2010年股市融資規模接近1萬億元，再算上交易損耗、大小非解禁等等，這種短期的供求失衡，對股市的表現肯定有抑制作用。現在新股還在提速發行，而且還有那么多的超募資金，從資本市場角度來講，這降低了資金使用效率，弱化了資源優化配置功能。

因此，沒有實現風格轉換的原因就在于，巨大的融資壓力導致現在的市場流動性實際上在不斷下降，資金相對會偏向于選擇中小市值股票。如果放緩新股IPO和再融資節奏，我認為就會有所改變。

再次，大盤股利空完全釋放，比如政府認為房價已經不成為問題，或者說保障房建設等民生問題解決得差不多了，不再對地產進行打壓，地產股利空消失后，就會有表現。

根據我的調研，2011年中小盤股票會出現很大的分化。一些成長性很好的中小板股票在大盤調整過程中已下調不少，下降空間不大，有較高投資價值。

而在創業板股票中，很多公司首發時，為了融資，可能盈利預測相對樂觀，其帶來風險較大，值得注意。

總體上講，2011年將是一個震蕩市，風格輪換、結構化機會層出不窮，基金跑贏指數的機會比較大。

“自下而上”堅持核心

基于上述對宏觀及市場的判斷，2011年要堅持把上市公司的實地調研作為主要工作，經過深入調查，縝密分析選出的個股，是獲取超額收益的核心。

對于新年的投資方向，我個人認為，投資要布局在能看明白的行業上。2011年，首先，唯一能看到明確增長的就是消費，這不能不投；其次，作為“十二五”規劃的開年，政策主導的新興產業也值得重視，而且要注重投資時點的把握。

企業的生命周期可以分為四個階段，包括導入期、成長期、成熟期和衰退期，新興產業大都是一些新企業，絕大部分處于導入期或成長期。

導入期的企業，行業空間很大，但企業沒效益，存在培育風險，可以暫時不投。我更偏向于投資成長期的股票，通過把握進駐時點，考慮行業處于哪個階段，再找到最受益的公司，追求超額回報。