2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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第一創業證券劉樹祥：2011年看好中期投資機會 警惕三大風險

■ 講述者︱劉樹祥  第一創業證券創金資產投資經理

■ 采訪者︱岳永明  《投資者報》記者

短期內，經濟增長前景沒有什么可擔心的，現在，通脹以及經濟可能存在過熱風險的不確定性最大，這是我們比較擔心的。

在投資機會上，短期內的投資機會更可能是跌出來的，相比較而言，中期的投資機會有吸引力。

很擔心通脹壓力

短期內我們并不擔心經濟增長前景，相比較而言，我們更擔心通脹壓力，以及經濟可能存在的過熱風險。所以，調控可能隨時發生，尤其是在當前高房價，并有可能繼續上漲的大環境下。

2010年第四季度GDP同比增長9.8%，好于我們的預期。綜合判斷，我們對2011年的國內經濟增長有信心。

去年12月份CPI同比上漲4.6%，與前月相比有所回落；但我們認為回落是暫時性的，受春節和冰凍災害等因素影響，CPI將于2011年元月份重返沖高趨勢，并很可能突破前期高點，達到5%以上，甚至可能超過6%。由于前兩年貨幣投放量大，近幾個月CPI數據連續震蕩向上并持續超過市場預期，民間通脹預期可能升溫，這將給CPI帶來新增壓力。

鑒于調控可能與經濟回落存在著說不清、道不明的復雜關系，而部門間的博弈始終存在，沒有哪個部門愿意承擔因調控力度大而獨自背負導致經濟回落的指責，因而我們預計調控在時間上可能超預期，但在力度上可能低于預期。調控在時間上超過預期，將影響資本市場的短期走勢；調控在力度上低于預期，將增加未來管理通脹的難度。

近期A股市場表現不好，這既跟政策有關，也跟市場盛傳各種各樣的信息有關，似乎負面因素不結束，市場就難以見底，那么A股市場是否有底？如有，可能的底部在哪里？

2008年的通脹是比較嚴重的，CPI最高時達到了8.7%；調控也比較嚴厲，存款準備金率、匯率等措施接踵而至，同時還疊加了百年難遇的金融危機；當時的整體形勢比現在嚴峻得多，但上證指數依然在1665點探底成功，滬深300指數在底部附近的動態市盈率約12.5倍，而目前滬深300指數的動態市盈率在15倍左右，可以說，在當前經濟環境下，目前的A股市場應該有底部，或者離底部不遠，或者就在底部附近。

短期機會是跌出來的

“現在已然衰朽者，將來可能重放異彩；現在備受青睞者，將來卻可能日漸衰朽 。” 投資學宗師格雷厄姆的名言不斷被市場驗證。

回顧2010年的資本市場，上證指數下跌了-14.3%，滬深300指數下跌了-12.5%，而中小板綜合指數卻上漲了28.4%；小市值、成長性品種顯著跑贏了大市值、周期性品種，估值似乎被投資者所普遍忽略。2011年的A股市場會不同嗎？投資機會在哪里？

我們認為2011年的A股市場相比2010年會有所不同，但去年表現糟糕的，并不是今年表現就一定會好。

由于短期面臨政策調控，長期面臨經濟增速下降，我們認為大市值、周期性品種，可能會有階段性機會，很難說全年都會表現良好；而小市值、成長性品種，則可能需要耐心等待，以回避階段性擠估值泡沫所面臨的風險。換句話說，短期內的投資機會更可能是跌出來的，而不是漲出來的；我們更看好中期的投資機會。

短期內，我們建議投資者關注以下行業和板塊：估值便宜，行業景氣向好或開春后行業景氣向好的部分周期性行業，如銀行、交通運輸、鋼鐵、機械、建筑等，此類行業可能面臨估值提升；2010年報窗口期，業績超預期的品種，即所謂業績驚喜往往給股價帶來正面沖擊； 2010年報業績不低于預期，且分配方案包含高送轉的品種；經過前期的調整，估值已回落到合理水平，但股價依然被大幅錯殺的部分成長性品種。

之所以看好高送轉，因為近6年來，年報高送轉的品種在第一季度均取得了顯著的超額收益。投資者喜歡高送轉概念股的原因不一而足，或者是因為高送轉后賬戶持股數量增加了，或者是因為股價本身便宜了，或者是因為部分高送轉公司曾經表現出持續的高增長，但追捧行為本身似乎已成為投資者在每年一季度的“習慣”。

投資者警惕三大風險

整體而言，成長性品種在2010年顯著跑贏了周期性品種，這使得成長性品種相對周期性品種的估值溢價有了較大幅度的提升，或者說成長性品種有一定的估值泡沫。估值泡沫或者通過短期內的股價調整，來實現價值的合理回歸；或者通過以時間換空間，即通過未來的業績增長，來消化估值泡沫。這是我們看好中期投資機會的原因。

中期上，估值泡沫消化后，我們比較看好的行業和板塊包括：消費，原因是居民收入的增加和居民消費傾向的提高；先進制造，原因是我國制造業在世界范圍內具有相對競爭優勢，部分行業正處于產業升級階梯上，以及國家鼓勵發展先進制造等；醫藥，原因是老年人對醫療保健的需求比年輕人旺盛得多，而我國正逐步進入人口老齡化社會，以及醫保覆蓋人群的擴大等；水利水電建設，原因是國家在這方面有新增投入；節能環保，原因是“先發展，后治理”思路下導致的歷史欠賬，以及現實有較為旺盛的需求等。

我們提醒投資者應注意三大風險。

第一，政策調控在時間和力度上均超預期，可能給資本市場帶來巨大的負面沖擊。

第二，大規模直接融資，超預期的擴容將消耗大量的資金，可能使資本市場上漲或反彈乏力。

第三，經濟陷入滯脹，即通脹居高不下而經濟增長率卻顯著下降，這種情況一旦發生，將使資本市場在較長時間內缺乏投資機會。