2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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國信證券黃學軍：兔年A股處于調整末期 最大變量是國際板推出

■ 講述者︱黃學軍   國信證券首席策略分析師

■ 采訪者︱薛玉敏  《投資者報》記者

2010年已經過去，回顧從年初以來的市場，出現頻率最多的字眼是“震蕩”和“通脹”，從大市來看過去一年確實是震蕩市。

2011年，A股市場走勢繼續延續去年的震蕩。上半年的機會，主要來自春節后的通脹緩解和經濟好轉。

我們判斷，未來一年滬深300的動態估值目標在12~19倍之間，對應的上證指數核心運行區間在2500~3600點，市場底部不會太悲觀。低點可能落在4月份，高點落在9月份。

A股處于調整末期

雖然2011年市場仍將表現為調整的態勢，但是我們相信已經處于調整末期，新的牛市起點將會在2012年初。

歷史經驗表明，上證指數的運行，低點之間存在周期規律，基本上是以20個月為基準循環。周期低點出現后，會有一波比較好的上升行情，尤其是整個周期的前半時段。2319點是去年6月份的一個周期低點，按照標準周期，將2010年6月后推20個月為2012年2月，即新的牛市上漲周期要等到2012年初才來臨。

2011年整體表現為震蕩市，但存在波段行情。三季度將有一波良好的上漲行情，是全球操作的最佳時段。

最大的原因來自所有的政策都處于一個觀察期，尤其對通脹和地產調控，導致市場的猶豫情緒。根據宏觀的判斷，明年通脹水平會較高，前高后低，為了控制通脹，從緊的政策應該仍會深化。我們相信三季度通脹會有一個見底的跡象。

第二是來自解禁壓力。2011年前五個月解禁壓力很大，每個月都在2500億元以上，尤其需要提示的是中小板股票的解禁壓力體現在2011年5~6月。因此解禁壓力一過，股市可能迎來一個上漲的機會。

第三，二季度是一個重要的時點：2011年6月份，美國的量化寬松貨幣政策到期，如果美國經濟出現好轉，美元再次升值的可能性加大，這對于新興市場的資產價格，尤其是股市壓力較大。

幾方面的壓力積聚在年中，但是由于股市提前反映，預計股市在今年一季度末二季度初較為疲軟。

升值和通脹博弈

展望2011年，我們堅信兩個準則，一個是人民幣升值的大背景下，資產價格是支撐的，股市仍有投資機會。第二個是高通脹下，股市會受到干擾，且出現大牛市的概率較小，因此在通脹高企的情形下投資者要控制好倉位，把握好節奏。

那怎么理解這兩個相互掣肘的因素對股市的作用呢？

人民幣升值，事實上是有利于股市上漲的。如2006年和2007年，人民幣升值下股市演繹了一波大牛市。因此在人民幣升值的趨勢下，未來一年股市在目前上證2700的點位并不可怕。

對于高通脹的擔心也是懸在2011年市場的一把劍。對于通脹的判斷，我們的基本結論是事實通脹的來臨，因為2010年兩次加息，六調準備金率，尤其是下半年的政策力度加大，直指通脹預期。事實通脹意味著政策的緊度還將維持，不排除緊縮流動性、加息等政策出臺，這自然會對股市造成沖擊。

但是一旦高點來臨，也將意味著緊縮力度不再強化，意味著機會的來臨。我們還是維持春節后通脹有所回落的判斷，這時股市的機會相對大一些。

中美政策周期的不一致性，人民幣升值的預期一直存在。這種不一致性來自于中國處于通脹周期，而美國還處于通縮周期，也掣肘一部分國內從緊政策的力度，美國還將成為流動性的源頭。

四條投資主線

行業配置上，銀行、地產、鋼鐵、交通運輸等權重行業表現相對較差，這或許代表著粗放型重化工業模式高潮已經過去，經濟轉型大幕已經拉開，其中的機會在于升級和通脹受益的板塊。2011 年還將深化這種轉型，消費和技術升級等依然是看好的主題。

具體來說，有四條投資主線。

一是：關注轉型過程中新興戰略產業和傳統有技術升級優勢的產業投資機會。

二是收益于收入普遍較快增長的消費品行業，核心是“品質提高”，包括汽車和相關服務，公用事業行業中的節能減排、旅游休閑、醫療保健、食品和服裝中的高端產品等都值得看好。

三是關注城鎮化進程中的保障性住房收益的行業，明年的目標是1000萬套保障性住房，這將拉動相關投資品行業如水泥和部分化工，以及家電行業。

四是隨著通脹緩解下把握周期的資源性行業的投資機會。隨著歐元區風險釋放，美元將止住升勢，這樣可把握一些煤炭和有色階段性的反彈機會。

綜上，建議超配的行業是機械、電力設備、通信設備、建材、計算機、航空、家電、汽車配套服務、醫藥、零售、食品飲料和農業。春節后通脹壓力緩解下，基于政策力度放緩的預期可以適當配置點強周期板塊，做一個波段。

最大變量是國際板推出

市場的供求關系是影響A股市值的重要因素。短期來看，A股擴容節奏并沒有發生改變，尤其是深市比滬市融資規模更大，這些都是制約市場上漲的因素。

但是對2011年供求關系最大的變量就是國際板的推出。

國內資本市場隨著融資融券、股指期貨的推出，國際板何時設立成為亟須解決的問題。2011年年初，證監會等官員再次提到國際板的消息，但是不管怎么推遲，國際板設立的腳步越來越近。

而國際板的推出，將會極大地影響市場的估值體系。受此影響，一些藍籌股可能受其影響，獲得資金的青睞，從而帶動一波大藍籌的上漲機會。