2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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泰達宏利陳少平：通脹不確定性下兩大確定機會

講述者︱陳少平  泰達宏利基金公司研究部總監

采訪者︱岳永明  《投資者報》記者

從全球經濟來看，我覺得可能有一些超預期的東西。

從目前的數據判斷，包括美國債券市場表現、美國經濟可能會遠遠超出大家的預期。美國現在大部分數據都很好，包括零售、消費、房價等，唯一不好的，就是失業率居高不下。總體來說，美國的經濟可能會比預期得好，這是2011年的一個方向。

總體上，我覺得歐洲有問題，但是沒有大問題，因為歐洲的龍頭德國沒有大問題。從經濟的走向上來看，相對而言，美國會比歐洲走得強。所以，今年在宏觀上，向好的方向發展概率大。

通脹不確定性大

從國內來看，我覺得最大的不確定性是通脹。

首先，如果我判斷的美國經濟好轉是成立的，今年下半年，或是某個時候，輸入性通脹會非常明顯，如果美國經濟好，大宗商品尤其是銅，還有原油這兩個東西的價格，會走到什么程度？現在很難判斷，可能比大家預期得高。

比如大家預期油價2010年在80、90之間的波動，今年上個臺階是肯定的。從大方向來看，油價是以100，還是以110、120為中軸波動，這個還不確定；還有像銅，銅價之所以上漲，是因為需求缺口很大。在整個經濟的需求中，大宗商品的增量需求主要是中國，但從消費結構來看，消費比例最大還是美國，如果美國一旦經濟好轉了，上行的風險很大，這對中國的CPI會有壓力。

油價、銅價漲幅很大的話，中國將面臨很大的輸入性通脹風險。

其次，從政策上來看，我有一點擔心。現在通脹壓力已經很大，但政策在控制通脹時，采用行政等溫和的手段。行政方式是短期見效最快的方式，但是從長期來看，不見得有效。國內的經濟增長沒有大問題，今年的經濟增長保持9%，我覺得問題都不大，但我擔心通脹會超預期。

通脹超預期的原因，一個是輸入性，可能在下半年以后會出現；一個是政策層面的，如果2010年5.1%的CPI是高點，后面再也沒有過，那是最好的。但春節后，CPI還有更高的高點，到時候政策就會更猛烈，這對經濟損傷較大，所以政策面的不確定性很大。

政策上可能會有一些風險，但是很多跟宏觀沒有這么緊密相連的行業，可能有一些長期投資價值。

流動性是今年另一個不確定性。因為，中央經濟會議沒有明確今年的信貸，不像去年非常明確，是7.5萬億。

兩大確定性機會

我覺得今年有幾個比較確定的東西，比如政府增加投入的一些行業，高鐵、水利、農業、核電，這些都相對比較確定，這些行業里面肯定有機會；還有一些行業，如產能已經得到控制、行業供給得到限制的一些行業，像水泥、有色金屬，比如說鉛，因為供給比較有限，需求在過去幾年并沒有明顯放緩，所以會有機會。

另外的確定性機會來自于經濟結構轉型。比如說一些新興的行業，像節能環保、高端裝備、科技，但這些公司估值很高，需要看業績會不會超預期，如果業績能超預期，股價的動力都還在；如果業績沒有達到預期，至少股價不漲。

如果找到這種超預期的個股，可以集中持股。

大股票里的機會

行業的輪動是怎么來的？實際上它的驅動因素是自上而下的，自上而下就是在國際宏觀、國內宏觀變動中導致配置上的輪動，比如去年六七月份，大家對國內宏觀有點擔心，所以水泥、機械等估值被壓得很低。因為這些股價最大的驅動因素是國內宏觀。進入9月份后，大家對宏觀就不是很擔心了，新開工數據等都表現良好，所以這些板塊補漲。

大盤股里面也有一些有機會，有一些不見得，比如像大市值股，最簡單的像銀行，要有大投資機會，肯定要有一定的宏觀背景配合，銀行最反映宏觀，銀行股要起來，宏觀肯定向好。比如說2005年、2006年那一波趨勢性行情，有兩個條件。

第一個宏觀的趨勢性向好，這要求未來幾年都沒有問題，不能說上半年沒問題，下半年有問題，這樣不行。趨勢很好時，經濟進入一個大的增長周期；第二個市場流動性要很好。

這兩點我總體覺得目前還看不到。目前銀行股沒有大投資機會，起碼我覺得自己看不清，但是房地產要去關注。

地產行業，股票下跌風險不大，現在就要解決怎么上漲。比如說盈利，要有非常持續的盈利，給它一個估值回到合理區間的過程。但是地產經營上有很多不確定性，比如說是不是房價繼續漲？政策再收緊？這都有不確定性。所以，我還不覺得在短期地產股有很大的投資機會，但是確實要關注。

隨著中國人口的老齡化，對醫藥的需求是最確定的，但是很多東西的需求不是，比如說現在我們討論的高鐵，15年之后還有這么大嗎？現在投資的很多東西都是階段性的，不是長期的，醫藥是可以持續15年的東西，所以這就是為什么我長線特別喜歡藥。但不是意味著現在就要配醫藥，還得等醫藥股調整。

2011年比較清楚的是水泥，從全年投資機會來看，水泥的機會大一點，但水泥的不確定性還是有，萬一宏觀調控比較緊，整個固定資產投資下降，對水泥影響也較大。

水泥只能是一個季度一個季度看，甚至是一個月一個月地看。不像去年年初很明顯，很多股票都能漲，今年大的行業機會不多。