2011年02月13日 10:34
來源：投資者報

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中國國際期貨杜慶清：投資股期需密切關注金融地產

■ 講述者︱杜慶清  中國國際期貨公司研究員

■ 采訪者︱李真 《投資者報》記者

2010年4月16日，經過6年精心準備的我國第一個金融期貨品種—滬深300股指期貨，正式登陸中國金融期貨交易所上市交易。這標志著，中國的期貨市場開始由商品期貨轉向金融期貨。

據中國金融期貨交易所統計，截至2010年12月31日，滬深300股指期貨的全年成交額已經達到81.69萬億元，成交量占整個期市全年成交額的26.5%，而這僅用了不到9個月的時間。

從這個意義上來說，初出茅廬的中國第一只金融期貨—滬深300股指期貨開始在中國乃至全世界的資本市場打了一個漂亮仗。

滬深300股指期貨融合了滬深300指數及期貨的特性。因此在投資時，投資者尤其需要注意以下三個特點。

首先，它與其標的滬深300指數的關系如同一對母子，二者全年的相關系數達到了99.72%。

其次，是它的杠桿機制。按18%的保證金比例，投資者實際只需花費18萬元左右的資金就能撬動實際價值100萬元的滬深300股指期貨合約。這跟股票的全額保證金相比，省去了不少資金占用成本。

最后，它秉承了股市波動幅度相對較小的特點，51.8%的交易日里其波動幅度不超過±1%，與其他商品動輒2%、3%的漲跌幅形成了鮮明對比。

波動領先滬深300

滬深300股指期貨和滬深300指數相關系數高達99.72%，但是在微觀走勢上依然存在一些差別。

由于參與資金緊盯權重股，對于滬深300指數的啟動能夠先知先覺，因此日內波動時段的股指期貨往往領先于大盤走勢，根據盤面跟蹤結果顯示，其領先的時間為30秒~2分鐘不等。

期貨市場里，時間就是金錢，成功失敗往往只在數秒之內定奪，60秒對于某些特定投資者而言，是一筆十分巨大的“財富”，尤其在執行“期現套利”時表現更為突出。即在股指期貨到達相對低點后，現貨股票可以有1分鐘左右的啟動時間搶先建倉；而在股指期貨漲到相對一個高點時，股票則提前1分鐘左右掛單在相對高價單賣出。

權重越大則話語權越足，這是顯而易見的道理。在滬深300指數的權重構成中，金融地產板塊權重占滬深300指數的權重約34%，位于所有板塊權重之首。因此，立足并分析滬深300金融地產指數，對分析及預測滬深300指數的意義由此可見。

滬深300金融地產指數與IF當月合約連續走勢相關系數約為0.8，兩者走勢很接近，因此密切關注金融地產板塊尤其銀行、地產板塊的走勢，將對滬深300的運行方向具有重大幫助。

而作為以價值投資為基石的機構投資者來說，密切關注及分析對可能引起銀行、地產板塊走勢強弱的因素，諸如加息、信貸的收緊等宏觀政策，是極其必要和重要的。

“跨期套利”策略

套利策略可以進行“期現套利”與基于股指期貨合約間的“跨期套利”，本文只分析“跨期套利”策略。

我們選取了自滬深300股指期貨上市以來的數據，將次月合約連續與當月合約的價格進行比較發現，當次月合約（如1103合約）報價比當月（1102合約）高出40點以上或次月合約（1103合約）與當月（1102合約）的價差小于10點（超出“10≤次月-當月≤40”的合理范圍）時，可以嘗試進行跨期套利，價差回歸到20點平倉。

根據收益率測算，假設滬深300股指期貨點位在3000點附近時，（按18%的保證金比例計算）一個套利組合所需資金（3000×300×0.18）×2=32.4萬元，加上風險準備金2.5萬元，因此一個套利組合所需資金約35萬元。出現套利機會盈利大約10~40點，平均盈利預計25個點處，那么收益率為25×300/35萬元=3%，由于當月與次月合約套利，持倉時間最大一般不超過一個月，因此年化收益率約為3%×12=36%。

市場估值將逐步上移

預計2011年，在整體宏觀環境看好的情況下，證券市場估值將逐步上移。

主要原因有兩方面：其一，雖然目前我國經濟存在較高的通脹預期，但內在經濟增長的動力并沒有減弱。其二，外部市場如歐美國家在經歷2008年金融危機后，經濟也將逐步復蘇，出口對我國經濟的拉動會慢慢顯現出來。

從具體板塊看，經過2010年房地產市場結構調控后，地產股的價值將得到重估，而銀行業在緊縮的貨幣政策下也將更加注重提高資金的使用效率。且目前A股中的銀行、地產板塊市盈率已經回歸較低水平，上文提到銀行、地產板塊所占滬深300指數比重較大，因此目前的滬深300指數點位處于相對低位。

此外，對照外圍市場，A股市場整體估值也不高。

我們預計，滬深300指數在2011年底部區間為2450~2800點。底部區間形成后，2011年二季度將開始上攻，后期如突破3800點壓力位，上方目標區間為4000~4200點。

2011年的滬深300股指期貨將步入第二個年頭，隨著市場的不斷深化，我國金融衍生品市場的發展也將進入一個新的發展周期。

產品方面，期貨投資咨詢、期貨基金（CTA業務）以及外盤業務等將會隨著金融市場的逐步成熟一一推出。投資者結構上，基金、券商、QFII、保險等機構力量將逐步參與到股指期貨市場中來，從而又將強化股指期貨對于證券市場的套期保值功能。

我們相信，2011年的股指期貨市場乃至中國的期貨市場的發展將更加穩健、成熟及完善。