2011年02月10日 11:11
來源：中國證券網

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國泰君安：圣農發展今年景氣回升，三年增長確定

凈利潤同比增長 38.8%。圣農發展 2010 年屠宰肉雞 9037 萬羽，增長33.5%；營業收入 20.7 億元，增長 43.9%；凈利潤 2.78 億元，增長38.8%；EPS 為 0.678 元。

下半年毛利率顯著回升。10 年上半年，由于產品價格低迷且玉米等原材料價格上漲，圣農發展毛利率跌至 13.7%的歷史低點。下半年隨著雞肉價格回升，且玉米價格穩定，毛利率達到 223.1%，為近三年的最高。全年平均毛利率 19.2%，同比下降 1.7 個百分點，導致利潤增速低于收入增速。

預計 11 年行業平均景氣好于10 年。由于受到上下游擠壓，圣農發展10 年上半年每羽凈利潤僅為1.83 元，下半年隨著行業景氣回升，迅速回升到3.97。我們預計2011 年行業景氣高點可能出現在上半年，全年景氣水平高于2010 年。

產能擴張確保業績增長確定性。圣農發展近期公告兩個擴產計劃：定向增發新建9600 萬羽肉雞工程、進入麥當勞供應量新增 6000 萬羽產能，預計到2013 年屠宰率將達到2.3-2.5 億羽，按照正常年份盈利計算，凈利潤CAGR 達到42.4%。

維持增持評級，目標價40 元。基于擴產計劃，對應增發前股本，我們上調公司 11-13年 EPS 預測為1.31/1.61/1.96 元，維持增持評級，目標價40 元。(國泰君安證券)

國泰君安：葛洲壩受益水電建設高峰、海外業務景氣

2010 年新簽合同556 億，為年度計劃的111%，同增32%。國內331 億，占比59%，同增23%；國際225 億，占比41%，同增48%，海外合同增速大，海外業務占比高有效抵御了國內的緊縮性政策帶來的負面影響。水電258 億，占比46%，同增33%。隨著水電項目的逐步通過審批，拆遷完成后進入施工環節，預計11 年公司水電合同額將進一步增長。09 年合同收入比為1.6，預計10 年該比值保持在1.5，后續發展有保障。

水電增長趨勢確定。1)“十二五”電力發展思路：優先開發水電。“十二五”計劃常規水利開工8300 萬千瓦，抽水蓄能電站8000 萬千瓦。2)水電基地工程是“十二五”的可再生能源產業的十大工程之一。3)10 年以來獲批大型水電站多。不完全統計，10 年至今有12 個大型水電站獲批，投資額有2454 億元。4)張國寶稱，“計劃全年新開工水電項目規模達到2000 萬千瓦以上”，而十一五期間全部開工量僅為2000 多萬千瓦。5)“十二五”西藏將建藏木、老虎嘴、果多、多布4 大水電站。

海外業務：2010 年1-11 月對外承包工程新簽合同額1103 億元，同增4%；完成營業額743 億元，同增15%。11 月對外承包工程新簽合同額14 億元，同增123%；11 月對外承包工程完成營業額83 億元，同增7%。所有指標都顯示海外工程全面景氣，新簽訂單額與完成營業額從8 月起止跌回升，在09 年高基數的基礎上，10 年繼續增長。巴基斯坦計劃奧2017 年簡稱17 座水電站，總裝機容量達510.7 萬千瓦。

盈利預測：公司具有水利水電央企重組預期、水電行業拐點上升、新疆煤炭資源。葛洲壩未來2 年復合增長率35%，2010~12 年EPS 為0.50、0.68、0.91，同增31%、37%、34%。在通脹緊縮背景下，公司所處國內水電受支持、國外景氣復蘇，具抗通脹價值，建議增持、目標價17元。(國泰君安證券)

海通證券：農產品當前股價調整提供低位介入良機

公告。公司2011年1月27日發布業績預增公告，預計2010年歸屬于上市公司股東的凈利潤25500萬元，同比增長200%左右，合EPS約0.332元。公司同時公告董事會通過民潤超市資產與債務處理議案；出資成立深圳市中央大廚房物流配送有限公司的議案；以及出資成立深圳依谷網電子商務有限公司的議案等。

簡評和投資建議。

2010年國慶節后，公司二級市場股價隨國際農產品期貨價格及國內農產品漲價因素，一度沖高至24元，隨后由于國家控制物價、農產品價格回落等對公司產生負面影響，以及預期公司重大項目深圳平湖市場延后開業等，公司股價調整至當前的16.50元，自最高點已經回調30%。

我們認為：

(1)關于政府控制物價。對公司偏利好而非利空，其基本的邏輯在于：保障農副產品供給暢通，才能穩定價格，這是政府該項政策的根本訴求所在，因此擴大生產、規范不合理收費、減免環節收費、支持批發市場高效運轉和保障供給，是可選之道，而對作為公司主要收入來源的租金和傭金的負面影響較為有限。

(2)關于農超對接。基于市場專業化分工和區域消費差異等特點，農產品“生產上的分散——向農批市場集中——向下游分散零售”的模式短期無法改變，加之農超對接產品的適用性問題，農超對接對農批市場行業空間的擠壓是非常緩慢的，且某種意義上還是農超對接物流層面上的重要橋梁。

(3)關于平湖市場。對于專業市場類上市公司，新市場的開業成為相應公司的重要外延擴張因素，也是公司業績增長和二級市場股價表現的重要催化劑。而平湖市場定位于大流通平臺，代表公司一種全新的、更優化的經營模式，并且地處公司絕對壟斷的深圳地區，開業后即可為公司貢獻大額利潤，因此市場期待較高。但該市場的開業時間長期低于市場預期，且目前看由于市政等原因，其開業時間仍未能在春節前后實現，我們預計該市場將在2011年中期前后開業。

(4)農產品公司的長期投資邏輯。公司的價值在于擁有全國30多家批發市場，已經構建完成了全國性農產品交易網絡，在良好大環境下，公司基于全國農批市場渠道網絡和市場的巨量交易額流轉，通過加速進行的模式升級帶動，收入和利潤增長值得長期看好；

我們認為，雖然公司2010年主業業績差強人意，但其在市場布局、業務優化和盈利模式升級都有全方位提升，而民潤問題的最終解決也消除了市場此前的擔心。公司2011年主業將在主力市場和新開平湖市場的帶動下，迎來2010年拐點之后的業績高成長，當前股價調整提供了低位介入良機，維持“買入”評級和21元目標價。(海通證券研究所)