2011年02月10日 11:11
來源：中國證券網

字號:T|T

0條評論 打印 轉發

齊魯證券：金德發展——快速增長的玉米油行業隱形冠軍

2010年底，金德發展獲得證監會批準，西王食品100%股權正式過戶并即將完成更名――西王食品，這個曾經的中國玉米油隱形冠軍開始正式走上食用油脂產業和資本市場的前臺。

作為2011年我們重點推薦品種之一的金德發展，在剛剛過去的2010年可謂完美收官，不僅體現在大手筆的借殼上市、資產注入、業績承諾和補償機制方面，而且體現在生產和營銷領域的厚積薄發：(1)小包裝產能擬擴張100%。預計2011-12年將新建15萬噸小包裝玉米油生產線，相較當前翻一番；(2)

2010小包裝銷量較09年增長近3倍，提前一個月完成全年銷售任務，相對09年的1.8萬噸產銷量，我們預計10年實際銷量在4.5-5萬噸上下；(3)品牌建設卓有成效。聘請鄧婕、張國立夫婦為形象代言人，在央視1套、2套、3套、8套、人民大會堂進行投放廣告和品牌推廣；(4)6＋6市場布局建設啟動。

在原有6個成熟市場的基礎上，積極拓展6個相對薄弱的市場并取得顯著成效。公司西王玉米油開始進入北京、山東、江蘇、浙江、重慶等一二線市場并保持迅猛發展勢頭，其中山東、重慶等地市場占有率居首；(5)渠道擴張和廣告投放強力推進保障公司經營成績不斷超預期。2010年初西王玉米油在全國擁有1萬多個超市終端，到2010年4季度初已經突破2萬多個渠道終端，預計公司去年廣告投放近1億元，2011年至少增長50%甚至可能翻一番以上，這將有力保障公司盈利不斷超出預期。

總結一下我們的觀點，量、價、成本三重因素是我們上調公司盈利預測和目標價位的主要理由：

其一，我們預計驅動西王2011年盈利超出公司承諾底線的關鍵――除了玉米沒價格上漲可能超預期外(更大程度受國際大宗農產品價格波動影響)，小包裝銷量增長更是至關重要。我們保守預計2011年公司有望實現8萬噸小包裝玉米油銷量，2012年實現12萬噸銷量，相對公司大手筆的營銷投入和渠道擴張步伐，我們認為這一假定仍然是客觀而略偏謹慎的。

其二，2011年大豆是我們最看漲的農產品，大豆油會驅動玉米油價格穩定上漲。我們預計2011年公司散裝玉米油將突破10000元/噸，小包裝玉米油出廠價接近13000元/噸，這會進一步驅動公司盈利彈性向上。

其三，原材料玉米胚芽價格總體穩中趨漲。截至2011年1月17日，國內玉米胚芽價格整體保持穩定，局部地區仍偏強。其中東北，黑龍江肇州地區含油40%的玉米胚芽價格3800元/噸，綏化地區含油40%左右的玉米胚芽價格3600元/噸；華東，山東聊城地區含油35%的玉米胚芽價格在3500元/噸；江蘇邳州地區某加工企業報含油40%的玉米胚芽價格3780元/噸，廠家以執行合同為主，有少量現貨庫存；華北，河北秦皇島地區某加工企業報含油42%的玉米胚芽的價格3900元/噸；西南，四川彭山某深加工企業報含油42%以上的玉米胚芽價格4000元/噸，廠家走貨較好，有少量現貨庫存。我們預計2011年玉米胚芽價格總體保持穩定或小幅上漲的態勢，產品漲幅遠大于成本漲幅將構成金德玉米油盈利爆發式增長的基本邏輯。

其四，除了上述產銷規模擴張和產品漲價外，公司通過技改有效控制了生產成本，使毛利率保持在較高水平。2010年公司解決了小包罐裝能力不足的問題，并在降低粕殘、一級油回色、二級油渾濁等質量問題上取得了積極效果。

基于以上四點理由，我們小幅上調金德發展2010-2012年凈利潤至87.5百萬元、135.23百萬元、170.82百萬元，同比增長24.8%、54.5%、26.3%，對應EPS為0.70、1.08、1.36元。

考慮到EPS預測的謹慎性原則，PE可以按照品牌消費品的估值給予適當溢價，上調金德發展目標價位至43.09-47.62，對應40×11PE和35×12年PE，重申“買入”建議。(齊魯證券研究所)

國聯證券：吉峰農機版圖迅速擴張 王者風范盡顯

事件：近期我們前往成都，與公司管理層就公司的發展戰略和經營情況等進行了深入交流。

2012年銷售規模有望突破百億。根據公司近幾年、尤其是上市以來2010年的高速擴張表現，我們認為公司有能力成功實現2012年銷售規模上百億元的戰略目標，成為憑借資本市場平臺反向進行產業整合的成功典范。

農機連鎖的進入壁壘較高。農機連鎖對企業的資金實力、宣傳推廣新產品的能力、一二線品牌代理權的獲取能力和服務能力等都有較高要求，尤其品牌代理權和及時服務能力方面的壁壘很高。

公司當前正在通過并購大力推動行業整合。如何迅速做大規模、提高市場占有率是公司進行行業整合的第一要務，公司憑借品牌、資金等優勢，尤其是通過借助上市平臺可以給予被并購方獲得上市公司股權或使其資產獲得資本市場定價溢價的機會，使得吉峰農機在實施并購整合戰略方面具有顯著的優勢。

近看規模擴張，遠看整合提效。2012年前公司都以外延擴張為主，內部資源整合暫時不是工作重點，待銷售規模過百億后可能開始進行內部資源整合；公司這種先謀求規模擴張、再進行內部整合提效的發展路徑必然導致公司盈利水平呈先降后升的“U”型走勢，但我們認為應能維持在2%以上的水平并于2013年出現向上拐點。

首次給予“強烈推薦”評級，合理價格區間為41.3-45.0元。我們預測2010-2012年每股收益分別達到0.43、0.75和1.38元(暫不考慮送配)，凈利潤復合增速高達69%；我們認為吉峰農機的投資邏輯應該是沿著“高成長——高估值”到“增速下降——估值降低”的軌跡進行，在當前高速成長階段享受較高估值是合理的，按照11年動態市盈率55-60倍(對應PEG只有0.8-0.9倍，低于行業1.0-1.2的平均水平)計算，對應合理股價區間在41.3-45.0元,首次給予“強烈推薦”評級。(國聯證券研發中心)