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自2011年10月正式就任中國(guó)證監(jiān)會(huì)第六任主席以來(lái)，郭樹(shù)清所帶領(lǐng)的證監(jiān)會(huì)，以平均每四天推出一項(xiàng)新政策的速度，掀起了一股前所未有的改革旋風(fēng)。在2012年6月18日郭樹(shù)清擔(dān)任證監(jiān)會(huì)主席234天的一刻，鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)獨(dú)家策劃推出"十評(píng)郭樹(shù)清新政"，十個(gè)角度看中國(guó)資本市場(chǎng)的變革和未來(lái)。

要點(diǎn)

1近代的中國(guó)資本市場(chǎng)是以孫中山為首的政治力量，大銀行家虞洽卿代表的民族金融業(yè)，以及張謇等大實(shí)業(yè)家代表的民族工商業(yè)共同推動(dòng)的結(jié)果。它從一開(kāi)始就體現(xiàn)出市場(chǎng)自組織的巨大魅力，為民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。
2以史為鑒，自上而下的行政化的制度構(gòu)建不能沒(méi)有自下而上的市場(chǎng)主體的參與。中國(guó)資本市場(chǎng)強(qiáng)行政弱市場(chǎng)的格局已經(jīng)走到了盡頭，下一個(gè)十年、二十年，應(yīng)當(dāng)始終以放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管為主題，充分發(fā)揮市場(chǎng)的自組織，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的自我平衡，回歸資本市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的本來(lái)面目。
3在過(guò)去的22年中，附屬于行政體系的交易所承擔(dān)了幾乎所有的市場(chǎng)組織者職能，券商淪為附庸，這實(shí)際上就是資本市場(chǎng)強(qiáng)行政、弱市場(chǎng)的縮影。如果說(shuō)股權(quán)分置改革是對(duì)資本市場(chǎng)制度扭曲的第一次撥亂反正，那么券商取代交易所真正成為市場(chǎng)組織者，很可能將是第二次深遠(yuǎn)的制度變革。
4從市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的層面來(lái)看，做市商制度隱含的是對(duì)信托責(zé)任的強(qiáng)化，券商從自己的商業(yè)利益出發(fā)，將更為珍視客戶資源，切實(shí)維護(hù)買(mǎi)方客戶的利益。比起監(jiān)管者把券商當(dāng)壞人盯住不放的做法，強(qiáng)化信托責(zé)任才是市場(chǎng)監(jiān)管的根本出發(fā)點(diǎn)。
5當(dāng)證監(jiān)會(huì)從微觀的行政管制中解脫出來(lái)，特別是市場(chǎng)主體自身對(duì)信托責(zé)任的踐行釋放了相當(dāng)一部分監(jiān)管重?fù)?dān)的時(shí)候，中國(guó)證監(jiān)會(huì)也就可以把精力更多放在資本市場(chǎng)的宏觀管理之上，甚至拓展更多的監(jiān)管范疇。
6未來(lái)十年，中國(guó)的資本市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)是一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者主導(dǎo)的市場(chǎng)，在他們的努力之下，發(fā)行人上市圈錢(qián)變得越來(lái)越困難，只有那些最好的企業(yè)才能得到投資者認(rèn)可，但即便如此IPO價(jià)格也將有適度的折讓?zhuān)涔蓛r(jià)上漲也是一個(gè)考驗(yàn)長(zhǎng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)的過(guò)程。此時(shí)，投資者分享上市公司長(zhǎng)期的增長(zhǎng)才將成為可能。股市牛短熊長(zhǎng)的格局也將根本轉(zhuǎn)變。

中國(guó)資本市場(chǎng)存在歷史的斷層

中國(guó)股市20年

一個(gè)有點(diǎn)爭(zhēng)議的問(wèn)題：中國(guó)資本市場(chǎng)的歷史有多長(zhǎng)？從1990年算起是22年，但這并不是全部，還應(yīng)該加上民國(guó)時(shí)期的差不多30年歷程。可惜的是，這兩段歷史中間隔斷了，所以,我們并沒(méi)有很好的借鑒歷史的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。
1918年，中國(guó)第一家自主興辦的證券交易所在北京成立；1920年，影響更大的“上海證券物品交易所”與“上海華商證券交易所”相繼開(kāi)始營(yíng)業(yè)，開(kāi)啟了近代中國(guó)資本市場(chǎng)跌宕起伏的歷程。

近代的中國(guó)資本市場(chǎng)是以孫中山為首的政治力量，大銀行家虞洽卿代表的民族金融業(yè)，以及張謇等大實(shí)業(yè)家代表的民族工商業(yè)共同推動(dòng)的結(jié)果。它從一開(kāi)始就體現(xiàn)出市場(chǎng)自組織的巨大魅力，在一個(gè)碎裂的中國(guó)，在金融財(cái)稅都被列強(qiáng)壟斷的上海，在內(nèi)外交困的逆境里，為民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出了重要貢獻(xiàn)。如果沒(méi)有資本市場(chǎng)，抗戰(zhàn)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“黃金十年”，或許要暗淡不少。

近代的中國(guó)資本市場(chǎng)同樣也有灰暗的一面。上海證券物品交易所成立后很快獲得不菲的利潤(rùn)，其后一年，僅上海一地竟然冒出140多家交易所，信托公司也達(dá)到14家，投機(jī)風(fēng)氣甚囂塵上。有人套取銀行、錢(qián)莊資金炒股，以至于市面資金緊張；有人利用資金優(yōu)勢(shì)，造謠、坐莊、對(duì)敲無(wú)所不做，直接操縱市場(chǎng)；還有人利用政府關(guān)系提前獲知內(nèi)幕信息，大發(fā)橫財(cái)。這場(chǎng)鬧劇很快因擔(dān)憂風(fēng)險(xiǎn)的銀行收緊資金而迅速崩盤(pán)，原本140家交易所一年后僅剩下十幾家，信托公司也只有一兩家幸免。

南京國(guó)民政府為了內(nèi)戰(zhàn)所需大量發(fā)行公債，一度成為交易所最主要的交易品種。這些公債的目的僅僅是填補(bǔ)軍事消耗而不是發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對(duì)于國(guó)家經(jīng)濟(jì)和人民生活有百害而無(wú)一利。由于政府財(cái)政赤字，公債潛伏著嚴(yán)重的信用危機(jī)，最終導(dǎo)致政府信用惡性膨脹和破產(chǎn)。政府無(wú)誠(chéng)信，實(shí)為資本市場(chǎng)萬(wàn)惡之首。

強(qiáng)行政、弱市場(chǎng)的格局已經(jīng)走到盡頭

以史為鑒，可以知興替。與西方二三百年的資本市場(chǎng)歷史相比，中國(guó)發(fā)展資本市場(chǎng)的兩個(gè)時(shí)間窗口都過(guò)于短暫，我們無(wú)法完全依靠市場(chǎng)的自組織，等待資本市場(chǎng)從稚嫩走向成熟。民國(guó)時(shí)期的30年，政治混亂和內(nèi)外戰(zhàn)爭(zhēng)嚴(yán)重影響了市場(chǎng)制度的構(gòu)建；最近的20年，中國(guó)完全是從頭開(kāi)始建設(shè)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，與此相配套的法律制度、市場(chǎng)誠(chéng)信、民間經(jīng)濟(jì)組織都在重新發(fā)育過(guò)程中，資本市場(chǎng)如果脫離客觀條件限制走得太超前，也很有可能倒退回來(lái)。因此，在特殊的歷史時(shí)期，除了用行政主導(dǎo)的方式構(gòu)建資本市場(chǎng)，我們并沒(méi)有其他更好的選擇。

然而，無(wú)論是上世紀(jì)二三十年代民族工商業(yè)大發(fā)展的黃金年代，還是上世紀(jì)90年代中國(guó)改革開(kāi)放全面進(jìn)入市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的時(shí)期，市場(chǎng)主體(特別是民間資本)的參與和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的自組織都是發(fā)展資本市場(chǎng)的重要推動(dòng)力量。只要有穩(wěn)定的內(nèi)外部政治環(huán)境和高效的監(jiān)管體系，同時(shí)加快放松行政管制，市場(chǎng)主體的信托責(zé)任就可以自我發(fā)育完善，進(jìn)而為資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期健康發(fā)展奠定最重要的制度基礎(chǔ)。

一言以蔽之，自上而下的行政化的制度構(gòu)建不能沒(méi)有自下而上的市場(chǎng)主體的參與。中國(guó)資本市場(chǎng)強(qiáng)行政、弱市場(chǎng)的格局已經(jīng)走到了盡頭，下一個(gè)十年、二十年，應(yīng)當(dāng)始終以放松管制、加強(qiáng)監(jiān)管為主題，充分發(fā)揮市場(chǎng)的自組織，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)的自我平衡，回歸資本市場(chǎng)優(yōu)化配置資源的本來(lái)面目。