在我們"十評郭樹清新政"的一系列議題中，都隱含著這樣一個問題：如果監管者回歸監管者的本源，那么誰去替代行政力量，擔任市場的構建者與組織者呢？

答案是證券公司，是投資銀行。在過去的22年中，附屬于行政體系的交易所承擔了幾乎所有的市場組織者職能，券商淪為附庸，實際上就是資本市場強行政、弱市場的縮影。如果說，股權分置改革是對資本市場制度扭曲的第一次撥亂反正，那么，券商取代交易所真正成為市場組織者，很可能將是第二次深遠的制度變革。

新中國的上海證券交易所第一任總經理尉文淵，為上交所從一開始就使用電子集合競價而倍感自豪。他不會想到，當時的這項時髦的創新，決定了其后22年中，作為交易所會員的證券公司將失去市場組織者的基本職能。

電子化競價的確省去了不少麻煩，也可以防止證券公司吃客戶的差價，看上去也符合公開透明的要求。但是,當所有的客戶交易指令都直接送到交易所集中撮合的時候，證券交易所就變成了市場的組織者，擔負著提高市場效率的全部責任。而證券公司實際上只不過是交易所席位的分銷商，他們或者把席位租給機構，或者零售給散戶，除此之外并沒有發揮提高市場效率的功能。

處在中央的交易所能看得到每個投資者的報上來買賣申請，知道他們是誰，卻無法了解他們的潛在交易需求。證券公司雖然有直接接觸客戶的機會，卻沒有做市的手段，無法從撮合交易中得到額外的經濟利益，當然也就沒有動力去為客戶尋找最合適的交易對手方、發現最優的交易價格，更不會對客戶的交易負責任。

滬深交易所大包大攬的交易組織方式不但效率低下，還讓券商無法從撮合交易中得到正向的激勵，進而促成了券商對客戶交易不擔責任的傳統。券商過去挪用客戶保證金是徹底違背了對客戶的信托責任；今天，它們在IPO發行中過于傾向于發行人，誘導詢價機構提高報價，其實也是對買方客戶利益的漠視。

券商并不天生是壞人，是不好的制度和行政的管制，加上趨利的"經濟人"天性，扭曲了券商的行為方式。但是，好的市場制度同樣可以促使券商成為道德純良的優秀公民。

郭樹清履新以來，證監會已經明確了減少行政管制、還權于市場的政策方向。更多的市場目光集中在了證監會直接掌握的發審體制，但是，交易所還權于券商同樣重要，甚至影響更為深遠。

讓券商重新擁有做市商職責，成為市場真正的組織者，不但關乎證券行業的做大做強，還將提高市場的定價效率，為發行體制改革創造更好的條件。從市場基礎制度的層面來看，做市商制度隱含的是對信托責任的強化，券商從自己的商業利益出發，將更為珍視客戶資源，切實維護投資者的利益。比起監管者把券商當壞人盯住不放的做法，強化信托責任才是市場監管的根本出發點。

當證監會從微觀的行政管制中解脫出來，特別是市場主體自身對信托責任的踐行釋放了相當一部分監管重擔的時候，中國證監會也就可以把精力更多放在資本市場的宏觀管理之上，甚至拓展更多的監管范疇。

確保資本市場的發展有良好的宏觀政策環境，是中國證監會這種宏觀管理的首要職能。顯而易見，資本市場的監管工作牽涉國民經濟的方方面面，不僅需要金融監管部門的彼此協調，還涉及宏觀經濟調控、財政稅收、社會保障、資本賬戶管理等等。證監會近年來一系列制度創新需要與多個部委協調或者提供配合，這當然帶來了不少合力，但其中也不乏不必要的阻力。

比如跨境ETF其實并不是非常復雜的產品，但因為涉及資本項目開放，其從提出到最后落實，竟也花去了5年時間，可見證監會權限之不足。是否需要給予證監會更多的授權，以改變求人辦事一波三折的局面；或者是否應在一行三會之上再建一個"金融監管委員會"，這個問題將考驗高層決策的智慧。

由于資本市場內涵的擴展，一些過去并不視作標準化"證券"的投資工具也逐漸具備了市場影響力，比如私募股權基、另類資產、場外的金融衍生品等等。理論上這些產品需要有限的監管，但到底應歸屬哪個部委一直不明確。我們認為，從金融監管的統一性、從證券監管的專業性角度來看，由證監會通過拓展監管外延的方式納入統一的證券監管體系更為合適。

拋開一些暫時的誤解和可以理解的情緒宣泄，站在專業和理性的角度，學界、輿論和金融業界對郭樹清時代證監會的監管改革抱有比較大的贊許和期望。但十年后，我們到底會有怎樣一個資本市場，其實決定的因素除了監管者，還包括每個資本市場的參與者，以及與之相關的方方面面。

如何評價改革的成??？有人認為股權分置改革的成功在于2007年的超級大牛市，如果這種說法成立，那么誰又該為2008年的急跌負責？

在我們看來，股市的走勢敏銳反應實體經濟的脈搏，體現投資者的真實價值判斷，不被行政監管者的政策所左右，這才是資本市場改革成功的體現。

未來十年，中國的資本市場應當是一個機構投資者主導的市場，他們一方面擁有更強的議價能力，另一方面謹守對客戶的承諾。在機構投資者的努力之下，發行人上市圈錢變得越來越困難，只有那些最好的企業才能得到投資者認可，但即便如此IPO價格也將有適度的折讓。股東利益不再因為證券化的制度溢價而被特殊利益階層攫取，投資者分享上市公司長期的增長將成為可能。股市牛短熊長的格局也將根本轉變。

未來十年，證券公司將越來越多的扮演市場組織者的角色。優秀的證券公司能夠幫交易雙方以最快的效率找到最優的價格；能夠幫投資者找到優質的投資標的，也能幫企業找到最合適的投資者。我們甚至可以看到他們中的某幾家公司具備成為中國的高盛、大摩的潛力。

未來十年，中國的資本市場應當是一個層次、品類多元的市場。股票和債券市場、場內與場外市場均衡發展，各類衍生品也取得長足進步，投資者的資產配置渠道和投資策略大大豐富。

未來十年，中國資本市場應當是一個宏觀管理更為穩健的市場。監管者更加成熟和自信，監管效率提高的同時，對市場造成的管制也極大地減少。

未來十年，隨著中國經濟步入一個全新的發展階段，質量和效益將更受公眾關注。資本市場應當能在更高的水平上為實體經濟服務。

這些是我們對改革的期許，同時，也與每位讀者和投資者共勉。